招商证券-中芯国际-688981-22Q4产能利用率环比下滑，指引2023全年Capex同比持平-230210

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　　中芯国际发布2022四季报，22Q4营收16.2亿美元，同比+2.5%/环比15.2%；毛利率32%，同比-3ppts/环比-6.9ppts。点评如下：
　　下游需求尚未明显复苏，22Q4营收和业绩均环比下滑。公司22Q4营收16.2亿美元，同比+2.5%/环比-15.2%，位于22Q3指引下限（16.2-16.6亿美元），其中晶圆收入为14.76亿美元；单季毛利率32%，同比-3ppts/环比-6.9ppts，位于22Q3指引上限（30-32%），主要系产能利用率下滑和折旧影响；单季净利润2.57亿美元，同比+8%/环比-45%。
　　 22Q4中国地区收入环比下滑，各下游晶圆营收环比均下滑。1）按地区来看：22Q4北美和欧亚地区收入环比基本持平，中国地区收入11.2亿美元，环比-22%，主要系本季度将中国台湾地区收入合并到欧亚地区中，中国地区收入Q4占比为69%；2）按晶圆尺寸来看：22Q48/12寸晶圆收入分别为9.5和5.25亿美元，8寸收入环比微降，12寸收入环比-21%；3）按下游来看：22Q4智能手机收入4.22亿美元，环比-8%，智能家居1.6亿美元，环比-39%，消费电子收入3.2亿美元，环比-22%。
　　 22Q4产能利用率环比下滑明显，指引23Q1收入和毛利率环比下滑。22Q4稼动率79.5%，环比-12.6ppts，晶圆出货量折合8寸157.4万片，环比12%。公司表示23H1行业周期仍在底部，预计23Q1收入环比-10~-12%，毛利率大约19-21%，环比-11~-13ppts，23H2行业需求可能有所恢复，客户有望开始正常补货。公司预计2023全年收入同比降幅为低十位数，毛利率为20%左右，主要受较高折旧和低产能利用率拖累。当前手机和消费类疲软拖累整体产能利用率，公司假设后续手机部门营收占比逐步恢复到35%、消费类恢复到28%-30%时，整体产能利用率有望回升至90%左右。
　　 2022全年Capex 63.5亿美元，指引2023年同比持平。2022全年资本支出63.5亿美元（22Q3上修至66亿美元），未达预期主要系部分设备延迟到23Q1交付，指引2023年资本开支同比大致持平，主要用于成熟制程扩产和新厂房基建，全年折旧同比增长超2成。公司截至2022年底折合8寸月产能达71.4万片，预计到2023年底月产能增量同比基本持平（2022年增量折合8寸9.3万片/月）。截至2022年底，中芯深圳进入投产阶段，中芯京城进入试生产阶段，中芯临港完成主体结构封顶，中芯西青开始土建。中芯京城因瓶颈设备交付延迟，量产时间预计推迟一到两个季度。
　　投资建议。行业景气度仍处于低位，公司22Q4稼动率环比下滑较为明显，但长期依旧持续扩张成熟制程产能。根据公司2022全年及未来收入和毛利率指引，我们小幅上修公司2022年营收至495.2亿元，并下修公司2023和2024年营收至440.7和506.8亿元；结合2022年业绩快报，我们上修2022年归母净利润至121.3亿元，考虑到公司2023-2024年新厂房产能陆续爬坡，产能利用率下滑和大额折旧将对利润产生较多侵蚀，因此下修2023和2024年归母净利润至54.1和68.9亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能过剩的风险，设备交付不及预期，先进制程受制裁的风险，产能扩张不及预期，行业景气下滑的风险。