西部证券-宏观专题报告：居民消费复苏的动力与隐忧-230210

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　　2020年疫情以来居民消费增速明显放缓。2020-2022年我国居民人均消费支出年均增长4.4%，较疫情前2017-2019年平均增速8%下降3.6个百分点。2022年，人均消费支出和社会消费品零售总额增速分别降至1.8%和-0.2%。消费增长放缓受到多方面因素影响：
　　居民收入增速放缓：居民人均可支配收入名义增速从2017-2019年年均8.9%下滑至2020-2022年年均6.3%。
　　就业压力上升：城镇调查失业率从2017-2019年平均5%上升至2020-2022年平均5.4%。城镇就业净增量从2019年957万人下降至2021年502万人，2022年城镇人口净增量较2021年继续下滑。
　　储蓄率上升：居民储蓄率从2019年29.9%上升至2022年33.5%，储蓄率上升导致居民消费增速降幅比居民收入增速降幅更为明显。
　　房地产市场下滑：2022年房地产销售面积下滑24.3%，70大中城市新建商品住宅平均价格2021年9月开始环比下跌。房地产市场下滑拖累居住相关消费需求，并通过“财富效应”给居民消费带来负面影响。
　　2022年居民存款大幅增长，但居民存款增加不等于居民储蓄，2022年居民存款受居民资产配置影响较大。2022年居民存款增长17.8万亿元，较2021年多增7.9万亿元，其中大部分是定期存款。居民新增存款不仅来自居民储蓄，还有购房支出大幅下降，以及居民资产从股市、基金、理财转向定期存款的影响，短期内能用于消费的部分可能不多。2022年居民储蓄比2021年增长1.85万亿元，远低于居民新增存款增幅。
　　2023年居民消费增速有望加快。去年底以来，疫情防控政策放松后的首轮疫情发展较为迅速，春节期间消费明显回暖。年初以来，国内经济显示出企稳回升迹象，居民收入增速有望加快。防疫政策放松有利于居民储蓄率回落。我们预计，2023年经济增速回升可能带动居民名义可支配收入增长6%左右，如果居民储蓄增长2-6%，居民消费可能实现6-8%的增长。
　　2023年消费复苏仍面临一些不确定性因素。首先，全球经济增速面临下行压力，地缘政治风险也有不确定性，如果外需下滑超预期，可能拖累国内增长和居民收入。其次，我国人口总量去年开始下降，城镇化速度放缓，房地产进入中长期下行趋势，如果房地产需求增长停滞，可能继续拖累消费。此外，目前国内疫情影响已经明显减弱，但下半年仍有可能反复。上述不确定性因素可能不改变2023年消费复苏方向，但可能会限制消费复苏的幅度。
　　风险提示：外需下滑，房地产市场下行延续，疫情反复。