申万宏源-农林牧渔行业2022年报前瞻：养殖板块业绩兑现，疫苗饲料销售回暖-230210

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　　本期投资提示：
　　预计农林牧渔行业2022年报业绩实现同比大幅增长182.4%，主因生猪养殖企业业绩兑现所驱动。申万农林牧渔重点跟踪的37家上市公司2022年报预计合计实现归母净利润241.27亿元，同比+182.4%（行业数据为行业内样本上市公司预测数据合计数，下同）。2022Q4猪价高位震荡，上市公司出栏量继续环比增长，预计上市猪企四季度业绩显著兑现：预计重点跟踪的37家上市公司2022Q4合计实现归母净利润215.95亿元，同比+230.6%。板块上市公司业绩增速因行业景气、经营状况等因素呈现分化和差异，2022年年报业绩增速位居前列的上市公司有：湘佳股份（+367%，EPS 1.18元/股）、禾丰牧业（+326%，EPS 0.55元/股）、立华股份（+324%，EPS 1.92元/股）。
　　生猪养殖：出栏量增长驱动生猪养殖上市公司业绩兑现。虽然2022年生猪价格同比小幅回落：据涌益咨询，2022年全国外三元生猪均价为18.58元/公斤，同比回落5.01%。但多数生猪养殖企业2022年生猪出栏量显著增长，实现“以量补价”：重点涉及生猪养殖的11家上市公司2022年合计出栏生猪12575.7万头，同比增长28.5%；预计大部分上市公司2022全年业绩有不同程度的增长。其中，2022Q3伊始明显上涨的猪价于2022Q4延续高位震荡之态势，加之企业出栏量继续增长，预计2022Q4板块上市公司业绩大幅兑现。但成本端的显著差异致使企业盈利呈现明显分化：部分成本优势显著的龙头企业实现了盈利水平的领先，如牧原股份：预计2022年全年实现归母净利润129.97亿元，同比+88.3%；其中Q4预计实现归母净利润114.85亿元，环比Q3大幅增长。展望2023年，我们认为供需矛盾下的猪价趋势亟待重新思考，预计2023Q1猪价大概率持续低迷。行业景气低迷驱动产能去化预期发酵，产能边际方向变化正成为市场核心关注点，产能去化的再次启动预期会成为驱动板块行情的催化剂。而在企业间疫情防控水平逐渐接近，行业生产效率提升的大趋势下，成本水平、出栏增速与估值位置是板块内企业优势比较的三大“黄金”指标。重点关注具备出栏量增长，具备成本优势的龙头企业。
　　肉鸡养殖：白鸡景气筑底，黄鸡反转兑现。①白羽肉鸡：从供给端看，前期充裕的引种及行业持续的新建产能仍在2022年陆续转化为行业供应。尽管在行业盈利持续低迷的背景下，行业产能利用率有所下滑，终端供应水平高位小幅回落（2022年全年商品代雏鸡累计供应65.23亿只，同比-5.13%），但仍处于历史次高位水平。而需求端受到新冠疫情影响，餐饮端需求持续受到压制，整体需求难言旺盛。叠加饲料原料成本的高位运行，行业盈利受到明显挤压，预计大部分上市公司全年利润均有不同幅度的下滑。预计全产业链龙头圣发展全年实现归母净利润3.5亿，同比-21.9%，主营上游父母代鸡苗、商品代鸡苗的益生股份、民和股份则陷入亏损，预计益生全年归母净利润-3.75亿（上年同期为0.28亿），民和股份归母净利润-4.5亿（上年同期为0.48亿）。②黄羽肉鸡：在2020-2022H1持续低迷、亏损，行业产能亦历经了超过两年的深度去化后，黄羽肉鸡在2022Q2起迎来了周期反转，产品价格明显回暖，2022Q3达到历史景气高位。但全年来看，产品价格与行业盈利仍处于历史相对中枢水平。全年黄羽肉鸡中速鸡销售均价15.1元/kg，同比+10.5%。预计主要上市公司业绩均将实现明显增长。预计立华股份全年实现归母净利润8.85亿元，同比扭亏（上年同期亏损3.96亿元），预计湘佳股份实现归母净利润1.2亿元，同比+367%。展望后市，2023年肉鸡行业的演绎逻辑将切换为白鸡周期反转，但景气高度仍需观察验证，黄鸡短期景气高位回落，但基于仍在低位的产能水平与预期同比改善的消费需求，我们认为全年行业仍将维持合理盈利水平。
　　动物疫苗：2022Q4疫苗销售复苏，企业业绩持续改善。冬季疫情多发与养殖盈利的改善驱动养殖户免疫积极性提升，猪用疫苗Q4批签发量环比延续显著回升趋势；禽用疫苗受益于存栏量增加，销量亦趋势性恢复。但全年看，受制于上半年低迷的行业景气与疲软的业绩表现，预计2022年板块上市公司业绩小幅下滑。我们预计科前生物全年实现归母净利润4.5亿元，同比-21.2%。展望后市，生猪存栏量增加，尤其是仔猪出生量增加，必然会带动猪用疫苗需求增长，猪用疫苗与禽用疫苗的销售量有望继续维持增长趋势，新型非洲猪瘟疫苗2023年或获审上市，并成为行业新增大单品类，建议密切关注相关进展。
　　饲料：2022年，尤其是上半年，对于饲料企业而言是经营压力陡增的一年，下游养殖盈利不佳叠加行业存栏的高位回落，需求端持续受到压制。而俄乌冲突等黑天鹅的冲击下，饲料原料价格明显上涨，成本压力来到历史高位，整体盈利两端受阻。但此种格局下半年均得到一定的改善。在上市公司业绩方面，养殖业务均成为影响其主要利润波动的源头，我们重点跟踪的两家饲料行业上市企业中，预计饲料龙头海大集团全年实现归母净利润29.5亿元，同比+84.8%，经历了2021年生猪养殖大幅亏损的低迷影响后，业绩重回增长通道。而新增涉足鳗鱼养殖业务的特种水产饲料企业，当前的鳗鱼养殖龙头天马科技2022年预计实现归母净利润1.45亿元，同比+73.5%，其中鳗鱼养殖贡献了主要的业绩增量。展望后市，饲料需求有望在2023年逐步恢复，而成本压力亦是处在高位回落的过程之中，行业盈利复苏的确定性值得期待。
　　宠物食品：作为农业板块中为数不多的成长性赛道，宠物食品行业2022年仍在稳健兑现增长。得益于海外需求的率先恢复及人民币的持续贬值，出口代工业务迎来了良好的业绩兑现。但Q4整体海外需求有所回落（前期库存水平较高，单季度处于去库阶段），中国宠物食品出口景气短暂下滑，根据海关总署数据，22Q4中国宠物食品出口金额为18.6亿元，环比Q3下降11.8%。预计上市公司业绩单季度业绩层面也将有所反映。中宠股份全年预计实现归母净利润1.4亿元，同比+21%；佩蒂股份预计全年实现归母净利润1.56亿，同比+160.8%。我们认为，在疫后复苏时代，宠物食品行业国产崛起、龙头份额提升的趋势我们认为仍将得到延续，但人民币贬值、成本低位的阶段性利好预计将有所回落，龙头企业国内收入增速或将成为投资端关注重点。
　　风险提示：畜禽产品价格大幅下跌；上市公司实际出栏量不及预期；农产品价格大幅波动等。