海通证券-固定收益专题报告：保险机构债券配置行为分析，机构行为系列研究之一（2023年版）-230209

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　　保险机构资产配置现状和特征概述。从大类资产配置来看，保费收入疲弱带动保险资金运用余额增速放缓，债券和“其他投资”仍是最主要的两个投资方向。截至22年末，二者占比分别为41%、35%。银行存款、股票和证券投资占比分别为11%、13%。股市的波动也会引导保险公司调整其权益仓位。从债券配置来看，保险机构主要出于配置需求购债，长久期、低风险债券是主要投资方向。地方债、国债、政金债占比分别为36%、18%和15%。
　　从海外经验看低利率环境下险资配置的方向。低利率环境使得保险公司准备金计提压力增大；资金回报难以覆盖成本，高预定利率的黏性和期限错配加剧利差损风险。从海外经验来看，面对长期低利率环境，海外发达国家的保险资金调整了其投资行为并保持了一定程度的收益率，主要包括信用适当下沉、拉长久期、多元化配置等方面。
　　监管引导：规范投资行为、支持实体经济、引导多元化配置。1）“偿二代”体系：长期股权投资比例或将缩减；另类资产投资的穿透计量要求大幅从严，基础设施证券投资基金、债权投资计划更占优；利率债和高评级债券资本占用成本更低。2）新会计准则：加大了权益工具投资对利润波动的影响，且保险公司或将更加注重久期匹配。3）17号文和118号文：放松债券外部评级要求，增加可配品种。
　　总结和展望：国际对比和政策引导看，增配债券的空间或有限，更多关注优质股票和另类投资，资产配置趋于多元化。其中，股票投资或更加关注低估值、高分红优质蓝筹股，通过长期持有获益，另类投资或更加关注资本占用成本更低的债权投资计划、基础设施证券投资基金。债券投资是基石，呼唤更多长久期利率债发行，并适度配置信用债。