招商证券-东方电热-300217-民用电加热器龙头，新能源业务多点开花-230209

《招商证券-东方电热-300217-民用电加热器龙头，新能源业务多点开花-230209（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商证券-东方电热-300217-民用电加热器龙头，新能源业务多点开花-230209（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.1、5.8、7.1亿元，同比分别+78%、+87%、+24%，当前股价对应2022-2024年PE分别为35x、19x、15x，给予“强烈推荐”投资评级。
　　公司以生产民用电加热器起家，2003年进入工业电加热器领域，2006年前瞻性布局新能源汽车PTC电加热器，2013年起公司业务不断扩展至多晶硅还原炉、动力电池钢壳材料（结构件）等领域。22Q1-3营收26.7亿元，同比+28%。
　　盈利能力保持提升，22Q1-3实现归母2.4亿元，同比+190%。
　　锂电池钢壳材料：预镀镍技术国内领先，国产替代步伐确定。预镀镍相较后镀镍技术性能优越，技术难度要求高，目前新日铁垄断国内预镀镍市场份额80%，国内同行大多使用传统后镀镍工艺。公司技术实力领先，相比新日铁技术较为接近，有望逐步实现国产替代。2022年6月和9月公司先后与无锡金杨、东山精密签署采购协议，对方承诺2028年前分别采购不低于8万吨和5万吨锂电池钢壳预镀镍钢基带，成功帮助公司实现从消费电池到动力电池的客户开拓，支撑中长期规模扩张。公司目前募投产能项目扩产稳步进行，预计2023年底产能提升至2万吨，随着特斯拉4680大圆柱电池取得突破性进展，预镀镍技术将迎来更大发展机遇。
　　光伏设备：竞争格局优，公司在手订单充足。公司光伏设备产品为多晶硅冷氢化用电加热器及多晶硅还原炉。公司2017年多晶硅还原炉产品正式投放市场，市占率40%以上，。受益于光伏硅料产能迅速扩张，公司目前在手订单充足，支撑2023-2024年光伏设备收入规模快速扩张，随着固定资本开支折旧摊销减少+规模效应释放，公司盈利水平提升确定性强，22H1毛利率升至28.25%（+7pcts），快速缩短跟双良节能盈利水平差距。
　　汽车PTC电加热器：技术成熟，扩产稳步进行。公司是业内最早进行汽车PTC加热器研发的厂商之一。2021年10月定增募资用于汽车PTC电加热器项目，一期建成后公司产能将提升至200万套。
　　基本盘：1）空调电加热器龙头：公司和格力、美的、海尔深度合作，2020年收购深圳山源铲片式PTC相关专利技术扩产后综合竞争力进一步提升。2）光通信材料：受益光纤和5G网络建设提速，加强内部管理&优化业务结构，未来营收业绩有望稳健增长。
　　风险提示：原材料价格上涨、光伏供需失衡、技术升级和产能扩张不及预期