申万宏源-社会服务行业人力资源疫后复苏的海外经验启示：与共振上行，人服开启新一轮成长周期-230206

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　　海外就业市场疫后迅速回暖，劳动力供需两端复苏节奏错位造成用工短缺。2020年海外主要经济体受疫情冲击，劳动力市场短期萎缩，2021年下半年起，发达经济体逐步调整防疫政策，生产和消费均有所恢复，受疫情冲击更大的服务业表现更强弹性。就业市场随之回暖，主要经济体失业率和就业率基本恢复至疫前水平，企业用工需求迅速复苏，职位需求超过疫前水平，服务业职位需求旺盛；但用工需求大幅反弹下，劳动力回归市场节奏相对滞后，供需失衡下职位空缺率创新高，引发企业加薪抢夺职工，短期职位空缺率及薪资水平仍将处于高位，食宿服务和医疗保健等领域职位空缺现象突出。后疫情时代，员工希望灵活安排远程工作时间，远程或混合工作模式将继续存在。
　　海外人服巨头迈过短期波折，把握机遇疫后业绩迈上新台阶。人服行业整体顺周期且高弹性，后疫情时代用工短缺，企业对中介机构需求增加，同时持续攀升用工成本推动灵活用工接受程度持续提高。海外头部人服公司韧性强劲，把握行业性机遇满足客户需求，在疫后实现业绩快速反弹，营业利润显著增长，2021财年Adecco/Randstad/Manpower/ADP/Recruit实现营收209亿欧元/246亿欧元/207亿美元/150亿美元/28,700亿日元，同比增长7%/19%/15%/3%/27%，2022年一季度，除Adecco外，其他头部公司业绩甚至已超越疫情前同期水平。分业务看，长期聘用业绩恢复优于灵活用工，外包及科技业务疫后增速亮眼，Randstad招聘流程外包业务增势强劲，Adecco外包及咨询服务业务增幅显著，Manpower各项业务持续稳定发展，Recruit人力资源技术服务营收高增，ADP专业雇主业务或大有可为。
　　中国人服疫后基本面改善，海外复苏逻辑有望重演，行业长期发展空间广阔。2022年12月国内防疫政策实质性调整，基本面将持续改善。展望中国人服市场，短期看，参考海外，预计企业受疫情抑制用人需求将在我国消费和经济复苏进程中逐步释放。长期看，国内劳动力供需结构性矛盾仍较突出，大学及以上学历就业者失业率达到16.4%，大学生“就业难”问题显著。由于人口红利消退与老龄化加剧，企业用人成本持续提升，降本增效需求显著。产业结构方面，随着我国产业结构向高端制造与服务业转型升级和防疫政策放开后服务业的大幅修复，人服行业有望迎来新增长，其中，灵活用工市场有望进一步发展，推动整个行业快速回暖。政策引导方面，在持续推动稳就业政策与就业优先战略的基础上，人社部进一步部署人服行业创新发展计划，助力行业提速发展。
　　国内人服巨头乘风而上，看好行业性机会带来业绩和估值提升。北京城乡/外服控股是综合性国资人服公司，国资禀赋优异，客户积累深厚，在现有客户基础上公司发力外包业务推动业绩高速增长，同时坚持数字化投入提升服务水平。科锐国际/人瑞人才/万宝盛华等灵活用工公司在招聘核心竞争能力加持下，有望受益于疫后灵活用工赛道新一轮成长，数字化转型显著提升竞争能力，此外科锐前瞻性布局海外，已率先享受海外复苏红利。BOSS直聘作为互联网招聘直聊模式开创者，预计显著受益于就业市场疫后复苏带来的招聘需求增加，公司目前已恢复注册用户规模再创新高，聚焦蓝领用户有助于挖掘新增长空间。看好国内人服企业持续深耕行业，实现业绩和估值双击。推荐：北京城乡、科锐国际，建议关注：外服控股、BOSS直聘、人瑞人才、万宝盛华、同道猎聘。
　　风险提示：疫后复苏不及预期，市场竞争加剧，行业政策、法规变化。