天风证券-创业慧康-300451-医疗IT多维驱动，产品战略升级有望加速-230209

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　　公卫和医院信息化龙头，管理改善活力提升创业慧康成立于1997年，公共卫生起家，二十多年砥砺成为公卫+医院龙头。聚焦公司核心业务，非医疗业务逐渐剥离，营业收入由2019年14.8亿元上升到2021年18.99亿元，复合增长率为13.3%；结构上看，2021年医疗行业收入占比接近90%；扣非净利润由2019年的2.61亿元上升到2021年的3.87亿元，复合增长率为21.8%。管理持续改善，经营动力显著提升。
　　2022年5月，引入飞利浦作为公司第二大股东，并形成战略合作，2022年12月，公司发布股权激励草案，主要面向高管、核心管理人员、中层人员和核心骨干。
　　评级要求+新医院建设+分级诊疗，医疗IT市场多维驱动医疗行业IT支出保持高增长，提供坚实底座，根据IDC预测相关数据显示，预计2024年中国医疗应用软件解决方案市场规模将达到327.2亿元，2019至2024年的年复合增长率为15.1%。电子病历、“三位一体”智慧医院等评级政策持续推动发展，2021年10月14日，国家卫健委、中医药管理局联合印发《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》，提出重点建设“三位一体”智慧医院。新医院建设处于加速阶段，国家区域医疗中心数量持续攀升，“十四五”期间，国家将支持各地建设120个左右省级区域医疗中心，中央预算投资补助每个项目最高2亿元。2022年12月以来，分级诊疗相关政策加速落地，信息化份额有望向头部集中。
　　产品升级+战略协同，加速市场份额获取加速推进慧康云2.0，2021年，公司推出创业慧康云2.0战略，创业慧康云2.0产品全面采用云化架构，交付和运营效率显著提升。2021年，公司新一代“慧康云2.0”全面云化解决方案在三家医疗机构成功上线，客户反馈良好，预计后续有望加速推广，或有望助力公司毛利率进一步提升。携手飞利浦打造新一代EMR软件CTasy。2022年6月，公司和飞利浦签订战略合作协议，协同销售，与飞利浦协同拓展医院客户，预计后期CTasy有望加速为公司贡献收入。
　　投资建议：预计公司2022-2024年实现收入15.94/20.98/27.31元，归母净利润0.51/4.24/6.21亿元。选取医疗信息化行业公司卫宁健康/嘉和美康及产品化程度近似公司恒生电子作为可比公司，给予公司2023年PE 47X，对应公司目标市值199亿元，对应目标价12.86元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：医院信息化预算支出不及预期；电子病历等评级政策不及预期；交付进度不及预期；回款进度不及预期。