光大证券-四方光电-688665-跟踪报告之一：车载持续增长，长期成长可期-230209

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　　事件：四方光电发布《关于收到客户项目定点通知书的自愿性披露公告》，公司于近日收到1家欧洲著名主机厂1个项目定点通知书，确认公司为其供应车规级PM2.5传感器总成。根据上述客户预测，上述1个项目定点包括4个车型平台，预计生命周期分别为8年、8年、9年及9年，总金额约为3.56亿元。
　　点评：
　　订单转化有望增厚公司业绩。根据公告，公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器，汽车舒适系统传感器主要包括车规级CO2传感器总成、车规级PM2.5传感器总成、AQM空气质量传感器总成、温湿度传感器总成等。公司不断增加的项目定点体现了客户对公司研发能力、供应链能力及产品质量的认可，我们认为，如后续订单陆续顺利转化，有望对公司的经营业绩产生积极影响。
　　车载业务空间广阔，截至22Q3车载传感器定点项目传感器数量达1700万个。公司车载产品线从汽车舒适系统、车内空气改善装置延伸到安全系统、节能净化领域。根据公司2022年三季报，公司车载传感器定点项目传感器数量截至2022年三季度累计约为1700万个，按目前已定点的车载传感器数量测算，2023年车载传感器出货量预计为350万只。我们认为，随着公司持续加强已有定点项目的订单转化能力，积极推进动力电池热失控监测传感器进入供应商准入和取得项目定点，车载传感器业务收入水平有望进一步提高。
　　下游空间广阔，产品边界持续拓展。公司基于双碳、科学仪器国产化替代、设备更新改造专项再贷款等有利政策，气体分析仪器业务将加大对双碳、科研院所等细分市场的开拓力度；高温气体传感器不断提升自制陶瓷芯片的良品率，销售重心从后装市场转向前装市场，目前已实现国内外主机厂项目定点；医疗健康传感器产品线进一步丰富，推出弥散氧气传感器等新产品，产品边界持续拓展。
　　盈利预测、估值与评级：公司2022年前三季度净利润1.0亿元，同比减少18.57%。主要原因为：产品价格下行导致毛利率下滑；研发费用比例提升至9.50%，同比增加2.48pcts；公司员工人数同比增加48.76%，造成职工薪酬支出增加。我们预计公司2022-2024年持续受到产品结构调整影响，产品价格承压。我们下调公司2022-2024年的归母净利润预测为1.63/2.49/3.41亿元，较前次下调幅度为41%/32%/31%，对应PE46/30/22X。我们认为，公司车载业务空间广阔，在手订单丰厚，有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、车载市场拓展业务不及预期、新品研发进展不及预期。