国金证券-钱江摩托-000913-大排量摩托方兴未艾，龙头优势突出-230207

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　　公司简介
　　剥离非主营业务，专注摩托车事业。公司以大排量摩托车业务为重点，1H22摩托车业务营收占比98%，其中大排量业务营收占比为74%，是一家业务非常纯粹的公司。
　　投资逻辑
　　大排量摩托车方兴未艾，换购更大排量是未来增长方向。《中国摩托车工业产销快讯》数据显示，2010-2021年250cc以上中大排量摩托车销量由2010年的1.71万辆增长至2021年的33.30万辆，年复合增速达30.98%。22年1-6月大于250cc二轮摩托车累计销售22.2万辆，同比+46.6%,但人均保有量低于发达国家的1/5。大排量摩托主要用于玩乐和通勤，偏可选消费品，当前行业主力驱动是换购需求，消费者的首要选车标准是摩托的品控和性能。
　　大排量市占率第一，内外兼修，具备持续打造爆款产品的能力。1）洞察消费者需求：2022年公司大排量市占率超20%，具备独特的爆款打法，爆款闪300和赛600年销约3、5万辆；2）产品&品牌力：2005年收购意大利Benelli并积累动力总成和车型设计技术，与哈雷合作，叠加公司高研发投入力度，掌握了核心大排量发动机技术且外观造型设计能力突出，品牌向上；3）渠道力：省级旗舰店至少设立500平旗舰店，与公司利益深度绑定，积极反馈市场改款需求，强势助力公司推出爆款。
　　股权激励和针对实控人的定向增发增加市场信心。公司22年7月股权激励计划授予登记完成，23年1月针对控股股东吉利迈捷增发5.05亿元，共0.58亿股，定增价格为8.07元/股，募投资金用途为补充流动资金等。有利于充分调动公司中层管理人员和核心骨干积极性，保障公司长远发展。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2022/2023/2024年公司实现营业收入55.6/72.5/92.4亿元，同比+29.0%/+30.4%/+27.4%，归母净利润4.3/6.0/7.9亿元，同比+81.7%/+39.7%/+31.7%，对应EPS为0.9/1.3/1.7元。考虑到大排量摩托车方兴未艾，公司作为行业龙头，内外兼修，2023年预计有2-4款爆款，业绩有望保持高速增长，给予公司2023年归母净利润25倍PE估值，目标市值150亿元，对应目标价30元，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险；股票质押风险；人民币汇率波动风险。