申万宏源-石油化工行业2022年报业绩前瞻：上游勘探板块业绩保持增长，下游炼化景气静待修复-230209

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　　本期投资提示：
　　2022Q4原油价格同比上涨、环比下跌，成品油价格下调：2022年10、11、12月Brent原油均价分别为93.5、90.9、81.3美元/桶，波动区间为76—99美元；2022Q4均价为89.1美元/桶，环比下跌9.3%，同比上涨11.3%，收于85.9美元/桶。2022Q4汽油、柴油价格累计上调2次，下调3次，累计汽油、柴油价格累计下调755元/吨、725元/吨。
　　2022Q4丙烯酸丙烯、丙烯酸酯-丙烷-正丁醇、长丝价差环比收窄，乙烷乙烯、丙烷脱氢价差扩大：2022Q4原油催化裂化价差为921.3美元/桶，环比扩大105.9美元/桶；新加坡催化裂化价差为16.1美元/桶，炼油价差环比收窄2美元/桶。2022Q4乙烷乙烯平均价差为494.6美元/吨，环比扩大119美元/吨；丙烷脱氢平均价差为92美元/吨，环比增长27.9美元/吨；丙烯酸与丙烯价差1451元/吨，环比收窄1298元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为3493元/吨，环比收窄736元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为97美元/吨，环比收窄275美元/吨。聚酯产业链方面，2022Q4 PX与石脑油价差为306美元/吨，环比收窄68美元/吨；PTA-0.655*PX价差为196元/吨，环比收窄4元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG平均价差1118元/吨，环比收窄161元/吨。
　　行业重点公司2022年度业绩预测如下：地缘政治影响逐渐消散，上游资源回吐风险溢价，四季度油气价格环比回落但仍维持相对高位，上游油气勘探开发业绩保持增长，而下游炼化因成本端压力业绩承压：中国石油——油价高位推动业绩弹保持增长，天然气销售有望成为新增长点，预计净利润1501亿（YoY +63%）；中国海油——受益于增储上产，油气产量稳步提升，预计净利润1408亿（YoY +100%）；中海油服——受国内油气增储上产政策及油价高位共同利好，预计净利润23.8亿（YoY +660%）；海油工程——随着国内油服行业复苏，资本开支提升业绩增长，预计净利润14.4亿（YoY +289%）。油价维持高位，炼化一体化企业成本端承压，叠加受疫情影响下游需求走弱，库存累计，带动聚酯产业链价差持续收窄，行业景气度下行：荣盛石化——浙江石化二期全面投产，但成本高位回落带来库存损失，预计净利润40亿（YoY -69%）；恒逸石化——东南亚成炼油景气随着下半年油价下降而有所回落，叠加国内板块聚酯板块价差收窄，预计净利润-11亿（YoY -133%）；恒力石化——装置检修叠加炼化、聚酯价差收窄，预计净利润24亿（YoY -85%）；东方盛虹——1600万吨/年炼厂投产表现不佳，检修与价格因素导致光伏级EVA贡献下滑，预计净利润为6.5亿（YoY -86%）；桐昆股份——浙江石化盈利同比下滑，叠加涤纶长丝主业价差明显收窄，预计净利润3.7亿（YoY -95%）。石油化工企业方面，卫星化学——油气资源价格高位背景下，叠加国内下游需开工率保持低位、需求低迷，C3和C2主业价差均环比收窄，预计净利润32.5亿（YoY -46%）。
　　投资分析意见：1）从竞争力、盈利稳定性、产能投放一体化的大炼化角度，重点推荐荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份。2）乙烷制乙烯的成本优势，及丙烯产业链受益角度，重点推荐卫星化学。3）油价反弹、煤化工成本优势和长期成长性，重点推荐宝丰能源。4）油价大幅上涨的弹性，同时从海外上游缩减资本开支、国内加大能源安全保障角度，建议关注中国石油、中国海油、中海油服、海油工程、新奥股份、中油工程、博迈科等。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。