中信证券-理想汽车-2015.HK-重大事项点评：预计L7将获更多女性车主认可，Air 版将助力份额提升-230209

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　　2月8日公司举办L7发布会，进一步公布Max/Pro版本的产品细节，同时新推出L8/L7 Air版本，较Pro版本售价降低2万元，超出市场预期。我们认为：1）L7定位大五座SUV，在空间及配色上新增皇后座椅&曙光红等配置，有望获得更多女性认可，撕掉此前的奶爸车标签。2）L8/L7新推出Air版本，进一步拉长价格带。L8&L7依托灵活的配置&产品矩阵，有望更好应对2023年价格战。3）AI进展研发顺利，自动驾驶方面，公司预计将在23Q4开展城市NOA内测。中长期来看，伴随着L7及Air版本的发布，公司产品矩阵由六座向五座拓展，在30-50万元价格带覆盖更全。我们看好公司平台化造车策略，未来随着产品的上市交付，销量有望进一步提升，进而带动盈利能力的快速增长。我们维持公司2023-2024年销量预测为30/65万辆，维持对公司的乐观态度，维持公司美股及港股的“买入”评级。
　　▍L7发布会：新增加Air版本，价格带进一步拓宽；我们认为该款车型有望获得更多女性车主认可。1）L7共三个配置，覆盖价格为31.98-37.98万。2月8日，公司举办理想L7发布会，共推出：L7 Air（五座SUV，售价31.98万元）、L7Pro（五座SUV，售价33.98万元）和L7 Max（五座SUV，售价37.98万元）三个版本，其中公司计划Pro与Max版本将于3月1日开始交付，Air版本将于4月底开始交付。同时，公司亦推出L8 Air版本车型（六座SUV，售价33.98万元），将在4月初陆续开启交付。我们认为，L7及L8 Air版本的推出，进一步拓宽公司产品价格带，未来有望扩大潜在用户规模，并灵活应对竞争对手降价带来的市场压力。2）L7定位大五座SUV，在空间及配色上新增皇后座椅&曙光红等配置，充分考虑女性用车需求。我们认为该款车型，未来有望获得更多女性车主认可。3）增程产品规划逐渐清晰。公司目前增程系列产品与规划包括L9/L8/L7/L6/L5，覆盖20-50万元价格带。其中，L9定位40-50万元六座家庭智能旗舰SUV，L8/L7分别定位30-40万元六座/五座家庭智能旗舰SUV，L6定位20-30万元五座家庭智能旗舰SUV，L5为非SUV形态汽车，公司未来中长期发展战略规划清晰。
　　▍L7延续L9/L8成功经验，在智能驾驶&智能座舱&空间配置&动力系统等领域，高性价比优势依旧凸显。1）智能驾驶领域：L7 Pro版本搭载地平线J5芯片，总算力为128Tops；L7 Max版本标配理想ADMax智能辅助驾驶系统，搭载双英伟达Orin-X芯片，以及激光雷达等硬件，总算力为508Tops。2）智能座舱领域：SSPro版本采用高通骁龙8155芯片和前排四屏交互系统（HUD、安全驾驶交互屏和前排两个15.7英寸LCD屏幕）；SSMax版本采用高通双骁龙8155芯片和五屏三维空间交互系统（HUD、安全驾驶交互屏和前后排三个15.7英寸LCD屏幕）。3）空间配置领域：L7 Pro与Max版本空间尺寸相同，长宽高为5050mm/1995mm/1750mm，轴距为3005mm，L7延续L9/L8的成功经验，继续主打大空间与高性价比。此外，L7在空间灵活性方面进行优化，后排采用424分割座椅，通过不同组合的座椅放倒，可以满足滑雪、钓鱼、健身等不同场景中的大件物品的储物需求，提升车辆的空间灵活性。4）动力参数领域：L7 Pro与Max版本动力参数相同，搭载全自研1.5T四缸增程器与高效发电机，峰值扭矩为620N·m，同时标配空气悬架（Pro与Max版本）以及CDC可变阻尼避震（Air版本），可大幅提升车辆的操控性和舒适性。
　　▍AI进展顺利：车内交互准确率进一步提高，公司预计将于23Q4推出城市NOA功能。在此次发布会上，公司公布在智能座舱、智能驾驶中的进展，具体包括：
　　1）智能座舱：公司产品实现多人连续语音交互、三屏跨屏交互、以及多音区精准识别，并提供哨兵模式。（a）在软件架构上，车内智能语音助手“理想同学”升级至全新云端一体架构，并集成了公司自研的AI端侧推理引擎LisaRT，显著提高推理速度与智能座舱芯片的运行效率，进而支持更复杂AI算法的部署。（b）在软件算法领域中，①语音识别MIMO-NET，能够实现特定人与音区的精准抓取，多人讲话的复杂环境下语音抓取准确率较半年前提高42%以上。同时结合公司自研语音识别算法MSE-NET，语音助手唤醒率与识别准确率提升至98%，针对儿童的唤醒率与识别准确率较半年前提升40%以上。②在视觉识别领域，公司整体手势交互成功率较半年前提升50%以上，交互舒适区域扩大一倍。
　　2）智能驾驶：公司在此次发布会上表示，NOA自主变道成功率达98%，公司将在23Q4开始城市NOA内侧。（a）在软件架构上，公司提出混合式BEV算法框架，网络深度达3万层，网络参数达28亿个，提升感知能力上限，可在ADPro上使用纯视觉传感器，在ADMax上兼容激光雷达。（b）在软件算法上，公司宣布基于高速NOA预测算法，高速NOA自主变道成功率达到98%以上，在无导航环境下，公司创造了可自主超车变道的车道保持增强版LKAPlus，可实现主动超车变道（4月推送至ADMax）。同时，公司开创融合激光雷达的AEB功能，可识别异型车等不规则障碍物，并将场景扩展至夜间。（c）公司在此次发布会上还透露，公司计划将在23Q4，推出城市NOA的早鸟用户内测。该解决方案主要是基于实时环境进行感知和决策，摆脱对高精地图的过度依赖。
　　3）我们认为，随着数据量的持续增加（截至目前，理想汽车智能驾驶累计里程达5.1亿公里，其中高速NOA导航辅助驾驶里程达到了8789万公里），以及基于主动学习的算法迭代，公司在智能座舱与智能驾驶领域的使用体验有望持续优化，我们看好人工智能对公司产品力的持续提升。
　　▍风险因素：自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险；监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险；科技巨头&传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险；特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险；动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险；车载芯片等供应短缺导致公司销量不达预期的风险；EREV在更多城市不能拿到电动车优惠待遇的风险；公司关键核心技术人才流失的风险；纯电车型研发和上市进展低于预期的风险等。
　　▍投资建议：我们对理想汽车保持持续的乐观态度，未来随着中国智能汽车渗透率的提高，公司凭借在EREV（增程电动技术）、BEV（纯电动技术）、自动驾驶、智能座舱领域中的领先优势，有望持续受益。我们维持公司2022-2024年销量预测13.3/30.0/65.0万辆，维持公司FY2022-FY2024营业收入预测为456/1082/2087亿元，维持公司FY2022-FY2024 Non-GAAP净利润预测分别为-7.1/17.0/125亿元。我们维持对公司的乐观态度，看好公司盈利能力弹性的提升，维持公司美股及港股的“买入”评级。