长江证券-纺织品、服装与奢侈品行业海外观察系列13：VF FY2023Q3经营跟踪，品牌表现分化，库存压力尚存-230209

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　　事件描述
　　FY2023Q3（10/1-12/31）VF实现营收35.3亿美元，同比+3%（固定汇率），净利润5.1亿美元，同比-2%（彭博一致预期收入/净利润分别为35.0/3.8亿美元）。
　　事件评论
　　业绩表现：FY2022Q3公司营收同比毛利率同比-1.2pct至54.9%，主因促销折扣增加所致，毛利率下降以及营销费用率提升带动经调整OPM同比-2.8pct至14.9%，调整后每股收益1.12美元，同比-17%。
　　营收拆分：品牌营收表现有所分化。固定汇率下，DTC/批发渠道收入分别同比+3%/+2%，分品牌来看，Vans/The North Face/Timberland营收分别同比-9%/+13%/+6%至9.3/13.2/6.0亿美元。具体而言，Vans DTC渠道因美洲客流下滑以及大中华区疫情等因素影响收入同比-9%，批发渠道因高促销折扣市场环境与库存过剩收入同比-11%；The North Face DTC/批发渠道均实现增长强劲，分别同比+18%/+7%。分地区来看，美洲/EMEA/APAC地区营收分别同比-1%/+10%/+4%，EMEA地区销售强劲，Vans/The North Face EMEA地区收入分别同比+7%/+13%，亚太地区Q3平均11%店铺关店（当前已全部恢复正常并无门店关停），大中华区营收同比-1%增速环比改善，Vans/The North Face美洲地区收入分别同比-13%/+9%，APAC地区分别同比-14%/+29%。
　　库存情况：库存压力尚存。公司库存同比+101%至25.9亿美元，其中在途库存增加4.15亿美元，剔除此部分库存同比+75%，主要由核心款产品补货所致。Q4积极清理季节性过剩库存，预计此部分3月底恢复正常水平。
　　业绩指引：公司下调FY2023收入指引。固定汇率下，公司预计FY2023收入同比+3%，（FY2023Q2指引：5%-6%），其中Vans/The North Face分别同比高单下滑/14%+增长（FY2023Q2分别中单下滑/12%+增长），经调整毛利率同比下滑2pct，OPM~9.5%（FY2023Q2指引：毛利率同比下滑1-1.5pct，OPM~11%），预计FY2023Q4库存减少3亿美元。预计FY2024收入同比低单位数增长（固定汇率），毛利率与营业利润率有所提升，营业利润同比双位数增长。
　　风险提示
　　1、海外通胀影响需求风险；
　　2、美洲客流持续下滑风险；
　　3、北面销售不及预期风险