华泰证券-昆仑万维-300418-多领域布局AIGC，主业稳健-230209

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　　主业稳健夯实基本盘，多领域布局AIGC，音乐相对领先
　　公司在22年12月发布AIGC全系列算法与模型，旗下产品包括天工巧绘SkyPaint、天工乐府SkyMusic、天工妙笔SkyText、天工智码SkyCode，覆盖图像、音乐、文本、编程等多模态，其中音乐领域保持领先，据互动易，公司旗下Opera浏览器计划接入ChatGPT功能。此外公司主业稳健，夯实基本盘，其中StarX降本增效持续增厚利润；Opera业绩高速增长；ArkGame国内储备有《圣境之塔》；闲徕互娱筑基现金流。我们维持22-24年归母净利预测10.42/12.17/13.98亿元，分部估值法计算市值294亿元（StarGroup 4.5X 2023PS，Opera 4.5X 2023 PS，游戏业务13.0X 2023 PE），对应目标价24.88元（前值：15.89元），维持“买入”评级。
　　AIGC音乐行业领先，与头部B端客户达成合作，加快商业化落地
　　据公司官网，昆仑万维旗下的天工乐府SkyMusic是国内第一款商用级作曲AI模型，和弦准确率达到92.5%，远超目前行业最佳64.7%，同时支持中文/英文/法文等31种语种，能够实现从旋律/文案素材生成歌词，支持全球化曲风。目前天工乐府已经在全球180个音视频平台发布了20首AIGC歌曲。在企业端，天工乐府已经与多家头部客户达成合作，包括音乐、汽车、游戏、教育、时尚、娱乐等多个行业。未来天工乐府还有望和旗下的K歌应用StarX加强合作，丰富其内容曲库。
　　图像/文本/编程AI生成持续探索
　　除音乐外，公司在图像、文本、编程等AIGC领域亦持续探索。AI图像方面，天工巧绘SkyPaint采用全球第一款多语言Stable Diffusion分支模型，兼容Stable Diffusion，支持中英双语输入实现文字生成图像，目前已经在微信小程序上线。AI文本方面，天工妙笔SkyText采用开源GPT中文预训练大模型，提供包括续写、对话、中英翻译、内容风格生成、推理、诗词对联等功能。AI编程方面，天工智码SkyCode支持python、Java、C、php、go、swift等10余编程语言。
　　StarX降本增效，Opera高增，闲徕筑底现金流，期待《圣境之塔》上线
　　据公司公告，海外社交平台StarX降本增效，有望持续增厚公司利润；Opera业绩高速增长，截至22年末Opera GX月活跃用户超2,000万；Ark Game的自研游戏《圣境之塔》已经在欧美及日韩上线并取得亮眼表现，国内方面已获版号，后续上线有望贡献业绩增量；闲徕互娱22年受大环境影响利润虽有下滑，但仍贡献足量现金流。此外公司在AIGC领域加码布局，长期成长可期。我们看好公司的前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：版号发放不及预期，游戏表现不及预期，AIGC发展不及预期等。