广发证券-瑞尔特-002790-盈利弹性明显，自主品牌继续发力-230209

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　　核心观点：
　　瑞尔特发布2022业绩快报。22年营收19.65亿元，同比增长5.16%，归母净利2.08亿元，同比增长49.12%，扣非后同增68.48%。22Q4营收同增3.52%，归母净利同增92.59%，扣非后同增145.84%。
　　智能马桶持续成长，自主品牌发力。智能马桶产品顺应行业趋势而持续成长，随着消费者心智渗透、疫后居家舒适诉求提升、价格带下移降低购买门槛、产品功能迭代完善、转型&跨界者推动供给扩张等原因，行业渗透率持续提升，其中线上因匹配高性价比标品销售而增速更快。
　　瑞尔特智能马桶代工业务受到部分下游客户业绩压力以及产品自产的影响，受到一定冲击，但自主品牌业务发展较快，特别多元化电商渠道积极快速拓展，主要基于公司产品功能迭代、高性价比与口碑效应，未来自主品牌有望维持高增，代工持续拓客。
　　其他业务有望维持稳定。传统主业水件代工行业相对稳定，公司作为龙头业绩也相对稳固。同层排水作为新兴品类，22年受到疫情与地产竣工等影响增速预计下移，但23年有望修复。
　　盈利水平显著修复。22全年归母净利率10.6%，同比提升3.1pct，盈利明显改善，其中Q2-3增量主要系汇兑收益贡献，而22Q4人民币处于升值状态，汇兑影响不大或存在负面影响，公司盈利改善主要系原材料价格回落成本下降，以及高盈利的自主品牌占比提升。未来随着自主品牌继续放量，原材料价格维持稳定，盈利有望继续改善。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利为2.1/2.4/2.9亿元。
　　水件代工稳定，智能马桶业务发展、自主品牌持续放量，盈利有望稳中有升，参考可比公司估值，给予公司23年20倍PE，合理价值11.48元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。房地产市场调控风险；疫情反复影响；原材料价格波动。