申万宏源-晨会报告-230209

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　　伊力特（600197）深度：疆酒复苏，改善可期
　　行业：预计新疆白酒量价齐升，2025年规模提升至60亿元。新疆白酒约40亿规模，伊力特一家独大，价格带长期以200元以下为主。过去新疆白酒规模小、增长慢，主要由政务消费向商务消费转移、恐袭事件导致人口外流、经济发展增速较缓、疫情封控时间较长所致。2022年后治疆重心由维稳扶贫转为经济发展，且防疫政策逐步放松，预计新疆消费环境将改善。从行业驱动因素来看，价增是主要驱动力。参考江苏、安徽区域白酒发展，密集出台政策发展区域经济进而带来消费升级是区域酒行业规模增长的关键，而人均可支配收入提升是白酒主流价格带提升的关键指标。随着未来政策大力支持新疆经济发展，预计新疆受抑制的消费升级会逐步显现，白酒主流价格带有望提升至200元以上。预计2021-2025年新疆白酒量价齐升，销量CAGR为4.2%，吨价CAGR为10%，行业规模提升至60亿元，CAGR为14.7%。
　　公司：改革成效渐显，业绩有望高增。公司深耕新疆白酒多年，近年受疫情影响处于业绩低谷期。现任董事长陈智自2016年开始进行产品、品牌、渠道、激励等一系列改革措施，产品聚焦主力，品牌加大自营及高端化力度，渠道强化掌控力并布局线上，激励体系更市场化。我们认为公司改革方向正确，只是2016-2020年新疆消费受外部影响较大，随着2023年后新疆经济发展，消费环境改善，公司改革成效将逐步显现。预计公司2025年疆内市占率为41%，对应疆内收入25亿元，预计公司2025年收入为33亿元。
　　盈利预测与估值：给与公司2023年目标市值190亿，首次覆盖给予“买入”评级。
　　股价表现的催化剂：新疆经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求；新冠疫情反复可能导致白酒消费场景缺失；食品安全事件。
　　(联系人：吕昌/周缘/任钰枭)