海通证券-香飘飘-603711-四季度利润表现亮眼，期待23年重拾良好成长-230209

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　　事件。公司披露2022年度业绩快报公告，2022年公司实现营收31.17亿元（YOY-10.08%），实现归母净利润2.10亿元（YOY-5.54%），实现扣非净利润1.70亿元（YOY39.04%）。
　　全年营收表现体现韧性，单Q4利润表现优异。据业绩快报，2022年公司实现营收31.17亿元（YOY-10.08%），在外部环境多变的情况下展现出稳健韧性。此外公司实现营业利润2.65亿元（YOY16.91%），实现归母净利润2.10亿元（YOY-5.54%）。
　　 22Q4单独来看，公司实现营收15.87亿元（YOY6.32%），此外公司单四季度利润大幅好转，22Q4实现营业利润3.70亿元（YOY97.76%），利润总额3.74亿元（YOY59.03%），最终归母净利润为2.85亿元（YOY55.75%）。
　　调价效应良好释放驱动盈利水平修复。2022年2月起公司部分产品出厂价格上调。截至2022年5月底，调价工作基本完成。另据公司业绩快报，提价策略在四季度冲泡产品的销售旺季期间执行到位。我们认为提价表现带来公司22Q4盈利能力有效恢复，而展望2023年，随着提价红利进一步释放，以及大宗原物料成本下行，看好公司盈利恢复到良好水平。
　　 2022年上半年果汁茶坚持在原点渠道打造销售势能，实现营业收入3.58亿元，同比增长0.2%。我们认为在2022年上半年疫情反复背景下，果汁茶业务维持稳定，体现良好韧性水平。此外公司突破杯装产品消费场景偏静态的局限性，推出了瓶装果汁茶，以及兰芳园港式冻柠茶等即饮产品，进一步深入探索即饮品市场。另外，2022年10月公司与Oatly集团全资子公司欧力（上海）进行签订战略合作协议，共同开拓燕麦植物基相关产品市场及销售机会。
　　我们认为，瓶装即饮产品将有效扩展公司即饮消费场景，此外和Oatly集团全资子公司战略合作亦将为公司带来新的增长渠道，看好23年公司即饮板块的成长性。
　　盈利预测与投资建议。参照公司业绩快报情况，我们更新盈利预测，并预计2022-2024年公司营业收入分别为31.17/40.71/45.36亿元，归母净利润分别为2.09/2.46/3.17亿元，对应EPS分别为0.51/0.60/0.77元/股。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司2023年25-30倍的PE估值，对应合理价值区间为15.00-18.00元/股，给予“中性”评级。
　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用。投放波动。