华创证券-波司登-3998.HK-跟踪分析报告：春节动销亮眼，ESG评级历史新高-230208

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　　旺季需求显著回暖，春节动销亮眼。2022年12月中旬疫情防控政策优化后短期客流有所影响，随感染影响趋弱，旺季需求韧性逐步体现，公司受益优质代言人（谷爱凌、易烊千玺）的宣发赋能，以及自身产品力的持续突破（轻薄羽绒服在款式、材质及设计维度实现创新，四大产品线满足消费者多元场景的使用需求），销售流水增速有力上行，品牌力及市场认可度进一步确认。预计2023年1月波司登品牌单月流水同增30%，其中春节期间同比40%+（比较区间：2023年1月7日-27日及2022年1月17日-2月6日）。考虑2022年疫情封控对门店渠道销售的影响，我们预计2023财年波司登品牌累计同增高单位数至10%。
　　ESG稳步提升，彰显绿色发展优势。2023年1月23日，公司MSCIESG评级提升至A，此为公司连续第三年实现ESG评级表现稳步提升（2020/2021/2022年公司评级分别为B/BB/BBB），成为中国品牌服装行业ESG领军公司，充分体现公司在可持续发展领域的长足优势。同时，2022年公司首次参加填报全球环境信息研究中心（CDP），获得B-的优秀成绩，位列中国纺织成衣业第一，同样有利证明公司绿色发展的竞争力。
　　看好旺季销售&长期空间，维持“强推”评级。长期看，随羽绒服产品属性逐步从功能性向时尚性迁移，内需仍有较大释放空间。过去5年里波司登成功实现品牌转型、定位升级，稳居国内中高端市场龙头，品牌影响力、认知度领先，有望持续受益行业扩容。考虑2022年疫情反复对线下销售场景的限制，我们预计门店渠道表现有所受损，因而调整公司盈利预期，我们预计2023-2025财年公司归母净利润23.4/27.7/32.1亿（前值24.0/28.3/32.8亿），对应PE17/14/12x。基于DCF模型给予公司目标价5.20港元，对应2024、2025财年18、15xPE。
　　风险因素：疫情反复，消费复苏不及预期等。