安信证券-飞科电器-603868-国潮崛起，飞科提价能否再接再厉？-230209

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　　国潮崛起背景下，飞科均价有望翻倍：
　　国潮崛起的大背景下国产品牌高端化显现，在美妆护肤、大家电及个护电器领域的国产品牌均价已有提升，部分品牌均价已突破了外资品牌的天花板。飞科作为国产剃须刀龙头企业，凭借产品创新及新兴渠道优势，成功打造中高端爆款新品，飞科和飞利浦剃须刀的均价差距不断缩小。我们认为，飞科均价有望更上一层楼，长期均价对标飞利浦当前均价或可翻倍。
　　飞科具有持续打造爆款的能力：
　　飞科2021年下半年陆续推出小飞碟剃须刀和感应式剃须刀，小飞碟推出后很快成为市场爆款产品，在抖音渠道最高单月销额占飞科50%以上（见图26）。小飞碟和感应式剃须刀外形和功能独具特色，公司在产品设计上已越趋年轻时尚。而小飞碟成为爆款也离不开公司在营销策略上的升级，公司在内容营销、产品种草上已形成优势。我们认为飞科具备持续打造爆款的产品设计和营销能力。
　　线上直营化加强渠道控制力：
　　此前公司线上渠道以经销为主，2021年公司开始重点打造天猫自营门店，天猫官旗收入占比逐渐提升（见图31）。飞科2021年直营收入占比开始明显提升，2022Q1占比已升至51.0%。直营化提升公司对终端的掌控力和毛利率，公司能够更高效的推广中高端新品，也有更多的毛利率空间进行营销投入，升级自身品牌形象。
　　飞科在抖音渠道具有领先地位，抖音渠道新品占比较高：据蝉妈妈数据，飞科在抖音个护品牌中销额排名第一（见表5）。除了因提前布局带来的先发优势，飞科抖音直播的转化率也远高于其它个护电器品牌。公司抖音渠道均价高于传统电商渠道，主要因为太空小飞碟等中高端新品销售占比较高。抖音电商渠道的发展不仅带来了销售额的增长，更通过情感话题和爆款产品构筑了全渠道的品牌形象。
　　投资建议：
　　飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。飞科品牌高端化之路越发清晰，多品类发力有望打开其进一步的成长空间。预计公司2022~2023年EPS为2.08/2.68元，6个月目标价为80.4元，对应2023年30倍PE，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：
　　消费者对高端新品接受度不及预期、疫情反复导致线下渠道经营受到影响、假设不及预期的风险