光大证券-麦捷科技-300319-跟踪报告之一：国产滤波器先行者，景气复苏和风光电储驱动电感业务持续成长-230208

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　　聚焦磁性元器件及射频产业，电感、滤波器业务高速发展。公司目前主要业务按产品板块分为电子元器件及LCM液晶显示模组两大类。公司主力产品有一体成型电感、绕线电感、叠层电感，射频的SAW滤波器、LTCC滤波器，还有子公司金之川的电感变压器及显示模组产品。公司的一体电感市场份额位列大陆厂家第一；同时是量产LTCC滤波器与SAW滤波器的少数大陆厂家之一。公司2023年股权激励目标为收入32-40亿元、归母净利润3.2-4.0亿元。
　　各业务情况更新：
　　（1）电感业务23年趋于复苏：电感产品订单在2022年呈现整体下行趋势，2021年底时，行业内有一轮价格普涨，但自22Q2开始，订单受整个行业去库存的影响价格走低，22Q3延续走低趋势，直到10月才趋于平稳，订单和单价较22Q3有小幅好转，估计是因产品长期低价与客户春节备货等原因所致。
　　（2）电感变压器：公司以子公司金之川为载体，带动本部切入泛新能源领域。金之川主要业务为大功率电感及通信类变压器。汽车业务上，公司于2021年投资建设车载电子大楼，扩展汽车领域产值规模，未来光伏、汽车等领域将为公司提供新增长点。公司与三电代表企业安波福、博世、大陆等厂商逐步进入项目合作周期，预计在2023至2024年得到逐步放量。同时，公司主做微逆部分的变压器，与比亚迪、汇川、威迈斯、英博尔均有合作。
　　（3）滤波器：公司滤波器产品以SAW、LTCC为主，射频前端市场广阔、替代空间大。公司以合资公司胜普电子为SAW晶圆战略供应商，与中电科技集团合作，共同推动交付能力及良率提升，解决晶圆供应难题。公司于2021年底成立了麦捷瑞芯，用以进行BAW滤波器的研究与开发。截至2022年底，该产品经过多次流片、封测，处于测试与送样前的调校阶段。
　　（4）LCM液晶显示模组：公司LCM模组业务平稳增长，Mini-LED进展良好。公司产品为中尺寸显示模组，20-21年受益居家办公需求增加，业务平稳增长。公司2021年立项布局Mini-LED产品，契合公司现有背光技术及客户资源。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到2022年需求疲软，我们下调22年归母净利润预测为2.17亿元（下调幅度为16.9%），维持23和24年归母净利润预测为3.82、4.73亿元，当前市值对应PE分别为39x、22x、18x。公司电感业务趋于复苏，射频业务客户逐步导入，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：国产化不及预期、需求不及预期、募投扩产项目不及预期。