信达证券-农夫山泉-0291.HK-提价平滑毛利，东方树叶上新拓宽应用场景-230208

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　　投资建议：提价平滑毛利，东方树叶上新拓宽应用场景。农夫山泉是饮料行业内成长能力、盈利性、规模皆处于领先地位的标的，在水+饮料双引擎发展格局下，强大的产品创新能力驱动品牌长青。我们看好四川都江堰生产基地扩产后助力包装水业务渠道渗透，无糖茶饮料东方树叶900ml上市后保持较好的增长、茶π渠道下沉带动茶饮料整体的增长，我们预计农夫山泉2022-2024年EPS分别0.68元、0.81元、0.96元，对应2023年2月7日收盘价（港币44.45元/股、人民币37.78元/股）PE为55.53、47.85、39.49倍。
　　提价：杭州市农夫山泉19L大桶水提价消化成本。根据财联社报道，2023年2月1日起农夫山泉提高杭州市部分规格桶装水售价，19L大桶水价格从20元提价到22元，提价幅度10%。我们认为提价的原因是水站的成本包括人力的成本使得公司毛利端承压。19L大桶装水一般为水站售卖，提价逻辑与零售小瓶水的提价逻辑并不一样，2元水不到万不得已并不会涨价，而目前PET价格并未有上涨态势。从区域来看，目前仅有杭州进行提价，上海市占率较高的雀巢优活桶装水（2020年出售给青啤）并没有提价动作，我们认为主要原因在于杭州是农夫山泉大本营，对渠道的把控力较强。我们认为农夫杭州桶装水提价之后不排除其他公司的同类产品也借此机会提价以改善利润结构。
　　新品上市：爆品东方树叶推出大瓶装，拓宽应用场景。根据东方树叶官方微博，农夫山泉推出新品东方树叶大瓶装，规格为900ml，目前推广口味有茉莉花茶、青柑普洱等，产品主打“大瓶装、更畅快”、0糖0卡0脂0香精0防腐剂。900ml大瓶装东方树叶售价仅7元，具有较高的性价比，相较于方便携带、即开即饮的小瓶装，大瓶装更加适合居家生活、家庭聚饮等场景，满足消费者高频消费的需求。农夫山泉前瞻布局，2011年以领先者的姿态推出东方树叶，经过长达十年的消费者教育，2021年享受行业扩容红利、开始快速增长。我们认为在大瓶装的上市下，东方树叶初步完成口袋装、常规装、大瓶装三种规格布局，通过解锁更多的饮用场景来触达更多的消费者。
　　扩产：四川产能扩产，两大生产基地拓宽产品辐射范围。根据食品板，农夫山泉将投资11亿元在都江堰投建四川第二个生产基地项目，该基地将在5年内全部建成投运，主要生产天然饮用水及饮料等产品，建成后预计年产值达15亿元以上。都江堰生产基地是农夫山泉继四川峨眉山生产基地在四川投资的第二个生产项目，我们认为此次扩产表明公司长期看好国内包装水业务的增长潜力，在点状产能布局下，四川都江堰生产基地投产后有望进一步缩小运输半径、保持一定的利润水平。
　　股价催化：老品改良或新品推出后销量增长超出市场预期、原料成本下降
　　风险因素：新冠疫情反复、产品销量增长不达预期、原材料价格波动等