中信证券-中国重汽-3808.HK-2022年业绩预告点评：2022年预计归母净利润中值17.3亿元，2023年有望逐步走出底部-230208

《中信证券-中国重汽-3808.HK-2022年业绩预告点评：2022年预计归母净利润中值17.3亿元，2023年有望逐步走出底部-230208（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-中国重汽-3808.HK-2022年业绩预告点评：2022年预计归母净利润中值17.3亿元，2023年有望逐步走出底部-230208（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　中国重汽（H）预计2022年实现归母净利润15.13亿~19.45亿元（中值为17.29亿元，同比-65%~-55%）；预计2022H2公司实现归母净利润2.31亿~6.63亿元（中值为4.47亿元，同比-94%~-82%，环比-82%~-48%）。当前重卡行业拐点已至，2023年有望逐步走出底部，我们继续看好公司市场份额稳步增长，维持公司“买入”评级。
　　▍2022年预计归母净利润中值17.3亿元，逆风环境下经营韧性凸显。中国重汽（H）发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润15.13亿~19.45亿元（中值为17.29亿元，同比-65%~-55%）；预计2022H2公司实现归母净利润2.31亿~6.63亿元（中值为4.47亿元，同比-94%~-82%，环比-82%~-48%）。根据中汽协数据，2022年中国重汽集团重卡销量15.88万辆，同比-45%。2022年重卡行业整体的需求低迷导致公司重卡销量同比大幅下降，进而导致公司归母净利润同比降低。相比于同业公司，公司在行业下行压力巨大的情况下仍然维持了相对较好的盈利能力，经营韧性凸显。
　　▍高端重卡产品吸引力强，出口需求继续走高。公司高端重卡品牌汕德卡凭借可靠的品质、强大的动力、优异的省油表现，大幅提升了公司产品吸引力。2022年1月汕德卡大马力新品WP15T 680上市，装配了全球首款本体热效率52.28%柴油机—WP15T，优异的产品品质引领中国重卡走向国际先进重卡行列。2022年10月中国重汽单月出口破万辆，创造了国内重卡企业出口的单月最高纪录。根据财联社信息，2023年1月济南商用车海外高端重卡在手订单充沛，日产车辆可达170辆以上。公司有望凭借较强的产品优势，进一步扩大高端市场和海外市场的销量。
　　▍我们认为2023年重卡需求有望得到明显恢复，继续看好公司市场份额稳步增长、受益于行业反转。2022年12月重卡销量约5.4万辆，同比-6%，环比+16%。销量同比下滑幅度相比2022年上半年及三季度已显著收窄（2022H1同比-64%，2022Q3同比-23%）。环比来看，随着疫情防控逐步放开、物流恢复与基建开工，重卡行业销量已出现小幅回暖。2022年全年重卡销量约67万辆，同比-55%。重卡行业自2021年7月的国六切换后陷入了长达一年以上的需求低谷，但我们认为当前重卡行业拐点已至，2023年或将出现明显恢复。2023年重卡需求恢复主要有以下四点驱动力：①重卡更新迭代周期约7-8年左右，我们预计2023年起置换需求大概率带动重卡行业逐步复苏。②国务院多部门于22年11月发文《柴油货车污染治理攻坚行动方案》，加码柴油货车污染治理，加快淘汰老旧国四车辆有望成为行业超预期因素。③2022年重卡出口销量为17.4万辆（同比+60%），中国重卡出海已成趋势。④行业终端需求有望受益于疫情防控放开、物流恢复、基建加码、地产纾困等多重利好。公司作为行业龙头，有望受益于行业的反转并获得市场份额的稳步提升，进而获得业绩增量。
　　▍风险因素：重卡需求低于预期；非道路第四阶段实施推迟；氢能业务发展不及预期；智能电动业务拓展不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们预测2023年重卡行业销量约90万辆，同比+32%。当前重卡行业拐点已至，在稳增长政策、基建刺激、疫情管控有序恢复等利好因素加持下，2023年有望逐步走出底部，我们继续看好公司市场份额稳步增长。考虑到2022年下半年重卡行业销量仍处于低迷状态，我们下调公司2022/23/24年净利润预测至17.7亿/35.3亿/47.8亿元（原预测为30.8/46.1/56.0亿元）。公司近三年PE估值中枢为8-10倍，考虑到公司为重卡行业龙头，市场份额稳步提升，有望在行业持续回暖的过程中进一步受益。考虑到随着疫情的放开和经济的回暖，重卡行业恢复的确定性相比之前明显提升，市场风险偏好亦有增加。因此以2023年业绩为基准，给予公司11倍的PE，对应目标价16.5港元（从10.50港元上调），维持“买入”评级。