安信证券-美埃科技-688376-国内洁净设备龙头，半导体国产替代助力公司加速成长-230208

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　　美埃科技是洁净设备及过滤器耗材龙头厂商，业绩稳步高增长：
　　公司立足于电子洁净室领域，深耕空气净化二十余年，主要产品为风机过滤单元（FFU）和过滤器，洁净室为下游主要应用场景，半导体为下游核心细分行业。公司业绩自2018年至今稳步提升，2018-2021收入规模从6.4亿元逐年增长至11.5亿元，CAGR达21.6%；同期归母净利润从0.35亿元增长至1.08亿元，CAGR达45.6%。2022年前三季度公司实现营收8.38亿元，同比增长9.44%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长38.09%。
　　洁净室设备市场空间广阔，下游领域加速发展带动行业景气度提升：
　　公司立足下游半导体领域，主要布局中国大陆及东南亚等市场。需求端主要逻辑为①市场空间扩容：半导体产业晶圆厂扩产带动洁净室数量增长；制程升级提高生产环境的洁净度要求，洁净室等级提升对应ASP提升。我们通过洁净室工程的新建面积及单价增长数据对中国洁净室设备市场空间测算，预计2024年市场规模约2800亿元，2022-2024年CAGR为15.27%。②市场份额提升：目前市场竞争格局分散，公司与中芯国际、Intel等国内外大厂建立长期稳定合作，随着滤料等技术优势凸显、过滤器替换件销售提升客户粘性，且募投项目大幅提升产能，公司市场份额有望进一步提升。
　　以海外龙头康斐尔“全球化、多元化、可持续化”为模板，公司成长可期：
　　根据招股书数据，公司2021年全球市占率0.91%，高于其余同类国内厂商，但与海外龙头AAF、康斐尔相比仍有明显差距。依据公司官网披露数据，2020年康斐尔全球销售额超92亿瑞典克朗，折合人民币约70亿元。以康斐尔为未来发展模板，公司成长逻辑清晰：①全球化：全球化布局产能，市场空间扩大至全球范围，同时配合全球化客户业务；②多元化：拓展新兴景气应用领域并绑定核心客户，对单一客户依赖度低，多点开花保证业绩稳定性；③可持续化：过滤器具备耗材属性，公司存量替换收入占比有望逐年提升，为业绩注入新活力。
　　投资建议
　　我们认为，公司主营产品市场需求加速提升，募投项目规划大幅扩产，成长性突出。预计公司2022年~2024年收入分别为12.24亿元、17.74亿元、24.51亿元，归母净利润分别为1.30亿元、2.02亿元、2.97亿元，对应PE分别为37倍、24倍、16倍，首次给予“买入-A”投资评级。
　　风险提示：半导体行业波动的风险；海外扩张不及预期的风险；洁净室设备行业竞争格局加剧的风险；募投项目建设进度不及预期的风险；下游客户认证进度不及预期的风险；研发进度不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；资产负债率较高的风险；市场规模测算不及预期的风险。