海通证券-文灿股份-603348-公司研究报告：轻量化领先地位稳固-230208

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　　文灿股份成立于1998年。公司集合高压铸造、低压铸造和重力铸造等工艺方式，主要生产汽车铝合金精密铸件产品，致力于为全球汽车客户提供轻量化、安全性和可靠性高的产品。
　　文灿股份目前已经获得大型一体化结构件后地板项目、前总成项目、上车身一体化项目的定点，在大型一体化结构件产品领域位于行业前列。2022年上半年，在大型一体化结构件领域，公司获得了某汽车客户某车型全部的车身结构件共十个项目定点，其中包括四个大型一体化铸件；此外在电池盒产品领域，公司获得某客户在汽车领域的电池盒项目定点；在副车架领域，公司近期获得了某新能源汽车客户两款副车架项目定点。
　　一体化压铸结构件的壁垒较高，主要源于1）模具设计开发精度、结构和真空度要求高；2）高真空压铸工艺要求高；3）材料制备有极高要求；4）热处理参数设置和整形难度高。
　　我们认为：文灿股份的结构件压铸经验丰富、并从2020年下半年起多措并举布局一体化压铸，是公司近年获取大量量产订单的原因。
　　文灿股份多年以来持续开发铝合金车身结构件压铸技术，积累了先发优势。公司已经先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏和广汽AION等车企批量供应铝合金车身结构件。在与特斯拉的配套方面，公司早在2018年就已开始批量供应铝合金车身结构件；从2020年下半年开始，从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化结构件产品的开发，并于2022年上半年新增9台大型压铸机，都已有配套客户订单。其中，公司拥有全球汽车零部件生产用最大的9000T压铸机，并已获新势力客户定点。
　　盈利预测与投资建议：我们认为，铝合金一体化压铸车身结构件的投产将提升公司营收和利润增速。我们预计文灿股份2022/23/24年营收分别约为51/66/94亿元，归母净利润分别约为2.52/6.01/10.95亿元，对应EPS分别为0.96/2.28/4.16元，对应2023年2月7日收盘价，分别为69/29/16倍PE。参考可比公司，我们认为公司2023年合理PE为29-32倍，对应合理价值区间为66.12-72.96元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：乘用车消费不及预期，原材料价格大幅上涨。