广发证券-三峡能源-600905-非经常等因素压制业绩增速，期待储备资源加速落地-230208

《广发证券-三峡能源-600905-非经常等因素压制业绩增速，期待储备资源加速落地-230208（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《广发证券-三峡能源-600905-非经常等因素压制业绩增速，期待储备资源加速落地-230208（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　受投资收益下滑等因素影响，预计2022年业绩同比+10.5%。公司发布2022年业绩快报，预计全年实现营收238亿元（调整后同比+45.0%，下同）、归母净利润70.99亿元（同比+10.5%）、扣非归母净利润71.33亿元（同比+22.0%）。业绩提升但不及预期，预计为：(1)公司新增平价项目投产发电、装机增加，发电量较上年同期+46.2%；(2)2021年处置金风科技股权，导致投资收益增幅较大（基数高），2022年非经常损益大幅下滑；(3)会计政策变更（试运行项目收入计入当期）影响。
　　 Q4发电量同比仅+43.1%，Q1/2/3分别为+46.6%/+46.8%/+49.0%。2022年公司累计完成发电量484亿千瓦时（同比+46.2%），其中陆风/海风/光伏分别为226/ 113/ 134亿千瓦时，同比分别+16.2%/ +240%/+41.5%。2022Q1~2022Q4陆风发电量同比分别+16.4%/ +19.9%/+33.5%/ +7.6%，海风发电量同比分别+206%/ +190%/ +161%/+286%，光伏发电量同比分别+44.2%/ +46.8%/ +45.3%/ +28.8%。
　　成本向下、收益向上，期待2023年加快新增装机投产。截至2022年6月末，公司累计储备资源超140GW、新增获取核准/备案容量7.3GW；22H1新增装机2.2GW（风/光分别为0.8/1.3GW）。年初至今硅料价格已经大幅下降，2022年暂缓的装机有望在2023年逐步加速。此外，公司携手蒙能集团合作开发内蒙古优质风光项目，有望借助其煤电一体火电调峰等优势、保障风光项目的顺利投产消纳。
　　盈利预测与投资建议：三峡系新能源运营平台，期待降本通道打开下、储备资源投产落地，维持“买入”评级。预计2022~2024年归母净利润分别为70.99、88.54、106.37亿元，按最新收盘价对应PE分别为22.98、18.43、15.34倍。参考同业估值水平，给予公司2023年22倍PE估值，对应6.81元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。项目收益率下降，建设不及预期，弃风、弃光增加等风险。