方正证券-重庆啤酒-600132-受疫情影响全年销量微增，2023年乌苏恢复性增长弹性可期-230208

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　　事件：公司发布业绩快报，2022年实现营业收入140.39亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润12.64亿元，同比增长8.35%。4Q22公司实现营收18.56亿元，同比减少3.97%；实现归母净利润0.81亿元，同比减少33.63%。
　　受疫情影响销量增速下滑，全年销量实现微增，吨价保持提升。2022年公司实现啤酒销量286万吨，同比增长2.41%，其中Q4销量33万吨，同比减少11.40%。2022年疫情反复对现饮消费造成较大冲击，国家统计局数据显示全年有9个月份社零餐饮收入同比下滑，公司在餐饮、娱乐等优势渠道的销售推广受限。此外，新疆、宁夏、重庆等基地城市受疫情影响较大。尽管外部不利环境干扰，公司仍旧持续拓展新兴渠道，发展多元化品牌组合，及时有效提价，吨酒价保持增长，全年平均吨酒价为4915元，同比提升4.49%，其中Q4吨酒价为5622元，同比提升8.38%，分析系四季度疫情管控放开后，现饮渠道占比提升，带动吨价向上。
　　展望2023年，我们认为随着现饮渠道进一步复苏，乌苏的增长势能与其对品牌组合的带动有望超预期，大单品放量带动产品结构升级的核心逻辑仍在演绎。1）组织结构优化带来动能：2022年公司开始实施业务单元“全品牌、全渠道”运营，期间对业务区域划进一步调整，渠道管理逐步优化。2）价格调整已铺垫：2022年12月1日嘉士伯中国发布通知，自当日起对部分乌苏产品价格进行上调。3）2023年为“扬帆27”战略的首年，在外部环境逐渐改善的背景下，公司积极性高，有较大可能实现开门红。
　　盈利预测与投资评级：根据公司发布的2022年业绩预告，调整2022-24年归母净利润预测为12.64/16.05/18.76亿元（2022年10月27日报告《旺季销量受到疫情冲击，长期看品牌组合势能将持续演绎》中预测2022-24年归母净利润13.48/16.08/18.98亿元），当前市值对应22-24年PE分别为45x/36x/31x。我们认为公司6+6产品结构顺应高端化趋势，看好渠道调整后管理效率提升，随着餐饮、娱乐消费场景复苏，预计公司大单品放量逻辑仍将继续演绎，有较大弹性，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复影响现饮场景消费、成本大幅波动、产能释放不及预期、行业竞争加剧等。