中信证券-Meta Platforms-META.US-2022Q4季报点评：转型与降本增效稳步推进，回购彰显远期信心-230208

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　　四季度虽然面临宏观逆风等不利因素，但由于短视频领域货币化持续推进、人工智能创新回报初显、降本增效持续推进等影响，股价在财报后大幅上行。从实际业务进展来看，我们认为，公司仍处在战略转型的关键节点当中。一方面，基于社交的短视频持续投入，货币化效率出现提升，公司有望在今年年底或明年年初逐步消除reels的逆风。另一方面，Metaverse作为公司远期的战略目标，虽然投入依旧很大，但持续的生态布局有望打开长期空间。后续来看，随着短视频等新业务的逐步落地、降本增效的推进，公司依靠全球用户最大的社交媒体平台，仍旧有望重回增长。中期而言，我们建议投资者持续观察公司短视频的用户增长、货币化进展以及利润改善情况，当前估值相对较低，叠加积极的股东回报政策，公司中长期的投资价值依旧值得关注。
　　▍业绩表现：基本符合预期，成本优化显著。本季度公司收入321.65亿美元（同比-4%，扣除外汇影响+2%），营业利润率20%（同比-17pcts），净利润46.52亿美元（-52%）。公司FoA收入314亿美元（-4%），营业利润率为34%（同比-14pcts），主要源自短视频等领域研发投入的增长。RL（虚拟现实等）收入7.3亿美元（-17%），营业亏损43亿美元，亏损扩大10亿美元，主要反映在员工费用、新硬件研发费用的投入。用户层面，本季度公司全矩阵用户MAU达37.4亿（+4%），DAU达29.6亿（+5%）。考虑到宏观经济的不确定性仍将延续，公司预计1Q23季度公司收入260-285亿美元，对应同比-6%至+2%（其中外汇带来的损失大约2%）。2022全年费用为877亿美元，包括46亿美元公司重组的费用、资本开支320亿美元。对于2023年，预计总支出890-950亿美元，包括10亿美元的办公面积拓展，资本开支预计300-330亿美元，相较上季度缩减明显。此外公司宣布新增400亿美元回购计划，显示对未来业务的信心。
　　▍在线广告：外部环境仍存在压力，视频货币化稳步推进。四季度公司整体用户延续正增长趋势，广告曝光量同比增长23%，但广告单价下滑22%，主要原因包括impression的增长，单价主要受短视频转型、欧洲市场以及较低广告需求和外币贬值影响。流量层面，去年Reels在Facebook和Instagram上的播放量增加了一倍多，而人们转发Reels的社交部分增长得更快，在过去6个月中，这两个应用程序的播放量增加了一倍多。货币化层面，由于Reels的货币化效率低于Feeds，因此虽然Reels持续增长，但公司整体亏损。不过在过去6个月，公司在Facebook上的货币化效率已经翻了一番，就收入逆差而言，公司有望在今年年底或明年年初大致实现中性，之后争取在保持需求的同时实现Reels的盈利增长。价格端，虽然在线旅游、医疗广告持续增长，但份额占比更大的在线商务、消费等子行业仍压力较大，同时外币仍然是所有国际地区广告收入增长的一个重要障碍。在更广泛的广告业务中，人工智能的投资使得广告转换率增长20%，为广告主带来更高的回报。后续来看，公司广告业务仍面临经济衰退等的压力，但转型成效值得关注。
　　▍创新业务：Metaverse生态建设稳步推进，综合考虑增长与效率。四季度Metaverse相关的RL业务收入7.3亿美元（-17%），营业亏损达43亿美元，主要由于Quest 2销售不达预期，裁员重组的成本支出等因素所致。后续来看，MR生态处于早期阶段但具有潜力，公司去年年底交付的Quest Pro成为第一个主流的混合现实设备，公司也将持续加大投入。VR生态系统也持续增长，目前公司VR生态中已经有超200个百万级别收入的应用。从市场格局看，Quest 2依旧占据VR最大份额，而新发布的Quest Pro则主要对标高端消费场景，我们预计公司将更多向研发领域投入。虽然远期而言，元宇宙的投入有望打开长期空间，而Quest Pro系列产品也有望提高盈利能力，但上述投入和重组支出亦拖累了公司整体利润水平。后续随着相关人员的优化，效率将逐步改善。
　　▍中期展望：社交网络价值依旧存在，关注短视频与降本增效推进。虽然公司本季度业绩与展望依旧较弱，但仍具备一定的韧性。长期来看，公司在社交领域积累的禀赋仍然值得关注，目前海外短视频的竞争格局相较此前有所改进，对Reels而言压力减弱。短视频之外，公司亦探索IM等领域的变现机遇，例如基于社交关系的点击广告（click-to-messaging ads）年化run rate约100亿美元，越来越多企业加入到WhatsApp商业平台，WhatsApp商业信息收入增长强劲。从估值维度来看，公司目前处在历史估值的低点，但当前较低的估值反映了市场对于公司远期增长不确定性的担忧。短期来看，我们认为公司的基本面仍面临一定压力，但远期来看，社交平台的价值依旧值得关注，人工智能发展与效率提升值得跟踪，短视频等新业务未来的成长性值得期待。
　　▍风险因素：宏观经济波动导致广告主缩减开支的风险；GDPR、反垄断等监管持续加强风险；iOS隐私政策影响广告收入的风险；企业重组效果不达预期的风险；竞品上线导致平台用户流失风险；Oculus、Reels等项目进展不及预期风险等；元宇宙赛道竞争加剧风险。
　　▍投资建议：短期而言，公司仍处在转型阶段，短视频、降本增效都是后续公司股价上行的催化。但从中长期视角下，视频化与在线广告技术的调整，将支撑公司长期增长，但短期而言仍需观察公司的转型进展。综合考虑到公司业绩指引，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年收入为1217/1353/1518亿美元（原2023-2024年收入预测为1227/1364亿美元），2023-2025年净利润为255/321/388亿美元（原2023-2024年预测为232/312亿美元），当前公司股价对应2023-25年的PE估值为19/15/12倍，中短期而言需观察业务转型进度，但长期配置价值依旧突出。