安信国际-中国中免-1880.HK-春暖花又开，业绩复苏可期-230207

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　　事件：近日，中国中免发布2022年业绩快报，公司2022年实现营收544.63亿元，同比下降19.52%，归母净利润50.25亿元，同比下滑47.95%；22Q4实现营收150.99亿元，同比下降16.93%，环比增加28.90%，归母净利润3.97亿元，同比下滑65.87%，环比下滑42.50%。
　　报告摘要
　　22年疫情反复，影响全年业绩2022年全年疫情在全国各地散发，使得旅游零售市场遭受重创。在此期间，中免的重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运输也出现中断，这也是对公司影响最大的一年。在此背景下，公司22年全年录得营收544.63亿元，同比下降19.52%，归母净利润50.25亿元，同比下滑47.95%。根据全年营收和前三季度经营报告推算，22Q4实现营收150.99亿元，同比下降16.93%，环比增加28.90%，归母净利润3.97亿元，同比下滑65.87%，环比下滑42.50%。
　　Q4表现尤其承压，海南客流和免税购物额均有所下滑从季度表现来看，Q4的表现尤其承压，主要是因为Q4前期全国各地及海南都陆续面临封控的情况，Q4后期虽然疫情管控放开，但又迎来感染的高峰期，客流快速下滑，线下销售也首当其冲，表现低迷。22Q4三亚凤凰机场和海口美兰机场旅客吞吐量合计440.3万人，同比下滑41%，仅为2019年同期的不到4成。同时，根据海关数据，22Q4海南离岛免税购物金额合计77.4亿元，同比下滑44%。公司业绩表现虽然有所下跌，但比海南的客流及离岛免税购物额的下滑程度要好一些。
　　利润端下滑受多方面因素影响22Q4收入和归母净利润均有所下滑，但归母净利润下滑的幅度大于收入下滑的幅度，我们认为其原因主要有以下几个方面：1）公司为保障旺季的免税商品供应，加大了免税商品的采购，导致期末存货量余额同比大幅增长，也使得Q4存货减值亏损增加至3.46亿元；2）海口国际免税城于2022年10月28日开业，投入使用后使得折旧摊销费用也相应增加；3）在线下客流量萎缩的情况下，毛利率较低的线上业务占比提升，使得利润率也随之下滑。
　　春节假期消费快速回暖，离岛免税实现开门红随着疫情管控的放开和感染高峰期的过去，旅游和消费的需求快速回升，公司也有序推进各地免税店的复工复产，门店销售情况也实现大幅增长。截至目前，公司下属的传统口岸免税店中已有70余家恢复运营。春节期间，居民旅游和消费情绪进一步白热化，海南客流量快速提升，离岛免税销售也实现了开门红。根据商务厅的口径，春节期间海南免税店总销售额达25.72亿元，同比增长20.69%；日均销售额3.7亿元，同比增长21%。同时，在春节期间，海南三大机场接待旅客吞吐量恢复至2019年同期90.9%，海南接待游客总人数已较2019年同期增长9.8%。这一火热趋势更是延续到了春节后。从春节过后至元宵节前，三亚凤凰机场和海口美兰机场日均进港客流量仍保持在8万人左右的高位。在境外游逐渐放开的背景下，海南离岛免税市场和中免集团自身依旧有着强大的竞争力，能够最大程度的留存住此前因疫情从海外回流的购物需求。相信在海南客流量持续回升和离岛免税购物需求的持续增长下，中免作为行业龙头能优先享受行业复苏红利，从而快速恢复较好的业绩表现。
　　风险提示：宏观经济下行影响消费；疫情反复影响客流；政策红利不及预期。