广发证券-煤炭行业22年数据详解及展望：22年屡超预期，23年价值与弹性兼备，看好煤炭配置价值-230207

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　　煤价屡超预期，均价再创新高。22年以来煤炭市场延续强势，各煤种价格处于高位，动力煤尤其强势。煤价表现：（1）市场煤价：秦皇岛港5500大卡煤价、京唐港主焦煤22年均价同比上涨23%和13%，动力煤港口均价达到1200元/吨以上。23年来在1100-1250元/吨的区间运行。（2）长协煤价：各煤种22年长协价同比上涨10-40%，23年以来保持平稳。（3）海外煤价：涨幅较国内更高，23年以来高位波动。
　　产量+9%，需求+1%，煤炭宽松还是紧张？供给端，能源保供背景下，21和22年原煤产量增速高达4.7%和9.0%。但进口方面减量幅度也较大，特别是22年动力煤进口同比下降16%，炼焦煤进口虽有增长，但较19年仍降14%。需求端，22年下游产量增速普遍回落，煤炭消费增速从21年5.0%回落至1.0%。22年表观供需宽松，但考虑到大企业产量增速普遍低于全行业增长，增产煤质下降，下游电力耗煤增速高于火电发电量增速等因素，实际供需并不宽松，阶段性甚至偏紧。
　　2023煤价或仍维持高位，阶段性具备弹性。2023年煤炭产量增长主要来自山西、内蒙、新疆等区域。近期各地政府工作报告相继提出2023年煤炭产量目标，各地合计增产目标达1.6亿吨。考虑到连续2年保供增产背景下，主产地煤矿生产强度较高，东中部地区煤炭资源衰减，实际增产情况可能低于预期。而需求端，增长主要来自火电需求增长，以及钢铁、水泥、化工等行业回升。事实上从22年下半年月度数据来看，月度煤炭消费量同比增速均值已恢复至3%以上。我们预计23年煤炭行业供给和需求增速分别为2.4%和2.6%，供需基本平衡，预计煤价总体以稳为主，阶段性小幅波动。
　　2022年行业盈利创新高，2023年煤企业绩确定性强。2022年煤炭开采和洗选业实现利润总额1.02万亿元，同比增长44.3%。上市公司Q4预告扣非业绩中枢同比+27%，环比-23%。由于煤企Q4往年成本费用偏高，部分公司计提减值规模较大，业绩环比下降总体符合预期。23年预计长协和现货煤价维持中高位，多数公司盈利稳中有升。
　　行业观点：春节后下游开工预期、一揽子稳经济政策有望继续提升煤炭需求。看好煤炭稳健的业绩和分红，以及宏观预期向好的煤炭估值提升。继续重点看好盈利能力较强且具备资源优势的公司：陕西煤业、中国神华（A、H）、山西焦煤、兖矿能源（A、H）。建议关注主线：（1）估值优势显著且业绩具备弹性的公司：潞安环能、淮北矿业、中煤能源（A、H）等；（2）其他受益于稳增长弹性较高的公司：冀中能源、山煤国际、晋控煤业、电投能源、平煤股份、兰花科创、盘江股份；（3）转型新业务提升估值的公司：如华阳股份、宝丰能源、金能科技等。
　　风险提示。下游需求增速低预期，政策压力下煤价超预期下跌等。