广发证券-索菲亚-002572-业绩符合预期，期待整家进一步发力-230207

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　　索菲亚发布2022年业绩预告。预计22年营收109-114亿元（YoY+5~10%），中值111.5亿元（YoY+7.5%）；预计归母净利9.5-11亿元（YoY+675.03~797.41%），中值10.25亿元（YoY+736.22%），扣非净利YoY+2646.72~3120.30%。21年索菲亚基于审慎原则，充分计提坏账减值，导致上年同期归母净利低，因此22年增长弹性大。
　　 22年收入端方面表现符合预期。22年营业收入预告增长5%-10%，增长驱动力主要来自公司的整装渠道、米兰纳品牌以及配套产品等业务。索菲亚品牌市场认可度高，收入稳步增长，疫情影响下龙头韧性凸显。
　　各事业部协同发展，表现亮眼。根据公司投资者关系活动记录表，索菲亚零售事业部维持较快增长；直营整装渠道进入快速增长期、仍有较大空间；米兰纳事业部快速扩张，22年已拥有300多位经销商和门店，产品结构以柜类定制为主；华鹤事业部“门墙柜”品类并驾齐驱，实现盈利，成为新一业绩增长点；司米事业部受内部战略调整影响，收入略承压；工程业务暂受疫情及地产影响，后续有望实现反转。
　　整家定制持续发力，业绩改善可期。全渠道、多品牌、全品类战略支撑着公司营业收入的稳定增长。公司通过抢占全屋定制家居高中低端市场，依托于“整家定制”，带来客流量的增加和客单价的提升。展望后续，基于公司整家战略的推行以及疫情政策的放宽，预计公司整装业务能进一步开拓成长空间，23年将贡献更多增量，有效推动客单价的提升，从而拉动业绩增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利为10.0/13.3/16.2亿元。索菲亚转型整家、强化终端管控，加速零售增长，而业务结构改善后净利率有望维持稳定，参考可比公司估值，给予公司23年18倍PE，合理价值26.21元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。房地产市场调控风险；疫情反复影响；原材料价格波动。