华泰证券-迈为股份-300751-HJT迎盈利拐点，公司受益下游扩产-230207

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　　HJT降本增效及扩产有望超预期，上调盈利预测及目标价
　　我们将迈为股份22-24年归母净利润上调至9.4/18.0/28.8亿元（前值为9.4/14.5/23.5亿元），主要考虑到：1）23年HJT电池有望迎来盈利拐点，公司作为HJT设备龙头充分受益下游扩产；2）电池盈利上行+技术迭代推动扩产，公司丝印订单有望超预期；3）HJT设备降本持续推进，公司净利率有望提升。公司22-24年CAGR为64.8%，高于可比公司（51.1%）。23年可比PEG均值0.8x（Wind一致预期），给予公司23年0.9x PEG，对应目标价604.33元（前值555.43元）。维持“买入”。
　　23年HJT电池有望迎来盈利拐点，公司作为HJT设备龙头受益下游扩产
　　HJT电池具备高转换效率、低光衰、高弱光响应等特性，竞争优势显著，短期困扰HJT大规模产业化的问题在于成本。目前SMBB、大产能设备、单面微晶等降本节点已经实现，随着银包铜、双面微晶、半棒薄片、0BB串焊、电镀铜等技术导入，HJT电池有望在23年实现盈利拐点。盈利拐点渐近带来较高的HJT下游投产预期。三五互联2月3日晚公告，其孙公司琏升光伏向迈为股份采购2条HJT电池生产线（合计1.2GW），拉开23年HJT电池扩产序幕。随着华晟、奥维通信、乾景园林、正业科技等新老玩家加速HJT扩产，迈为股份作为HJT设备龙头有望充分受益。
　　电池盈利上行+技术迭代推动扩产，公司丝印订单有望超预期
　　HJT电池扩产提速的另一背景在于光伏电池产能供不应求和技术迭代加速。由于2021年硅料价格持续上行，挤压电池环节产能扩产，造成大尺寸电池供不应求。根据soalrzoom数据显示，光伏电池自21年底开始毛利率逐渐上行，带动下游投资高速扩张。此外由于PERC电池转化效率接近极限，TOPCon、HJT等技术渗透率提升，成为22-23年拉动电池产能扩张的主要动力。目前丝网印刷是各种电池技术路径下金属化的主要方案，迈为股份作为丝网印刷龙头，传统丝印订单22-23年有望超预期增长。
　　HJT设备降本持续推进，公司净利率有望提升
　　随着近年来硅片、电池、组件产能的高速扩张，光伏设备市场规模快速提升。为抢占更多市场份额，龙头光伏设备公司自身一体化布局加速，此外光伏设备行业新进入者不断增加，行业竞争加剧。设备供应链国产化降本成为重要产业趋势。迈为股份在HJT设备的腔体、电源、真空泵、工控自动化方面持续推进降本，有望凭借高性价比的设备继续维持龙头地位，并通过订单快速增长带来的规模效应摊薄期间费率。预计公司后续净利率有望提升。
　　风险提示：竞争格局加剧；客户扩产或海外需求不及预期；设备验收放缓。