中信证券-长光华芯-688048-跟踪点评：激光雷达助力增长，VCSEL路线占优-230207

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　　长光华芯是国内高功率激光芯片龙头，有望持续受益于高功率激光芯片需求提升以及国产替代。激光雷达VCSEL芯片有望成为公司增长的长期动力，公司作为占据大功率VCSEL+IDM双重优势的厂商有望获得较快增长。我们维持公司2022-2024年EPS预测为0.99/1.73/2.72元，维持目标价130元，维持“增持”评级。
　　▍激光雷达上车元年已过，加速上车放量在即。根据我们2022年9月27日发布的报告《从拆解五款激光雷达看智能驾驶投资机遇》，2022年是激光雷达上车元年，2023年激光雷达定点车型数量将在2022年基础上大幅增加。2023年2月6日速腾聚创宣布与丰田多款车型达成量产定点合作，即体现出这一趋势。我们预计2023年中国激光雷达市场规模有望达到10亿美元以上，2027年市场规模有望达到50亿美元以上；从2022年到2027年，激光雷达渗透率有望从1%以下增长到20%以上。
　　▍VCSEL成本优势显现，主流激光雷达厂商转向VCSEL方案。我们判断，在激光雷达发射芯片市场中，具备高功率垂直腔面发射激光器(VCSEL)生产能力的厂商将占据优势。目前激光雷达发射端以边发射（EEL）为主，但VCSEL与主流半导体工艺兼容，成本优势明显，且VCSEL通过多结工艺解决了大功率问题，成为禾赛、华为等激光雷达厂商的未来优先选择。在VCSEL领域，国外专利壁垒较少，以长光华芯、纵慧芯光等为代表的厂商有望获得发展机遇。
　　▍外延生长是技术核心，自有产线助力工艺迭代。VCSEL的生产需要经过设计、外延生长、电路刻蚀等环节，其中外延生长是难度最大的环节，决定了大部分的产品性能与可靠性。我们认为，在国内VCSEL厂商中，具备外延生长产线或IDM生产能力的公司将具备一定优势。由于VCSEL芯片的外延生长工艺流程需要反复进行迭代，自有外延工艺产线能够大大加速迭代过程，带来产品力优势。长光华芯具备从设计到外延生长再到电路制造的全流程能力，发展前景看好。
　　▍风险因素：宏观经济复苏不及预期的风险；激光雷达定点情况不及预期的风险；行业竞争加剧导致盈利水平下降的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内高功率激光芯片龙头，有望持续受益于高功率激光芯片需求提升以及国产替代，并且在激光雷达VCSEL、光通信等领域存在较大替代空间。我们维持公司2022-2024年EPS预测为0.99/1.73/2.72元，参考同样具备芯片和国产替代属性的海光信息（2023年73x PE），我们给予公司2023年75x PE，维持目标价130元，维持“增持”评级。