华西证券-中国中免-1880.HK-2022 年业绩快报点评，疫情影响Q4经营承压，2023消费回暖业绩有望逐步兑现-230206

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　　事件概述
　　公司发布2022年度业绩快报，公司预计2022年实现营业收入544.63亿元，同比下降19.52%；营业利润76.05亿元，同比下降48.63%；归母净利润50.25亿元，同比下降47.95%；归母净利率9.23%，同比下降5.15 pct。
　　主要观点:
　　疫情阴霾渐散，22Q4盈利短暂承压
　　受国内大规模感染奥密克戎病毒影响，公司2022Q4业绩低于预期，公司预计实现营业收入150.99亿元，同比下降16.93%，环比提升28.91%；营业利润9.35亿元，同比下降31.95%，环比下降31.90%；归母净利润3.97亿元，同比下降65.86%，环比下降42.46%。随着国内疫后消费加速复苏、口岸稳步开放，预计中免业绩将全面迎来春天。
　　22Q4离岛免税表现低迷，免税购物金额缩减近半
　　10月28日中免旗下的海口免税城正式开业，开业当天海南离岛免税单日销售额超7亿元，创历史新高，但受疫情等因素影响，四季度海南离岛免税表现仍偏弱，根据海口海关统计，2022Q4全岛免税购物金额77.38亿元，同比下降44.43%，免税购物人次86.48万人，同比下降45.41%。2021年离岛免税占中免收入比例高达69.53%，我们认为受疫情影响导致离岛免税的弱势表现拖累了中免业绩，但海口免税城开业期间的火热仍为公司的远期业绩打下强心针。
　　春节期间海南旅游强势反弹，中免销售全面回升
　　2023春节黄金周海南岛内三大机场进出岛航班6,683架次，旅客吞吐量109.2万人次，同比分别增长7.2%、27.0%，恢复至2019年春运同期的98.4%、90.9%。春节期间海南离岛免税同样强势，根据海南省商务厅统计，春节假期全省12家离岛免税店总销售额25.72亿元，日均超3.6亿元，比2022年春节假期增长20.69%，比2019年春节假期增长329%。据公司公告，中免下属口岸免税店已有70余家恢复经营，今年以来门店销售明显回升，我们看好公司抓住消费回暖时机，持续推动业绩恢复。
　　投资建议
　　免税优秀赛道竞争对手有限，中免作为最大龙头将最先受益于疫后经济和消费的恢复，海口国际免税城销售表现良好、机场及航运等口岸免税销售恢复，同时公司与太古地产合作打造的海南高端零售新项目将为公司提供中长期的增长动力，看好公司作为免税龙头受益于消费回流以及免税政策红利。考虑到海口免税城处于爬坡期以及出境游修复机场线下渠道的情况，我们下调2023-2024年公司主营业务收入至917.72/ 1,225.18亿元（前值1074.58/1356.13亿元），归母净利润分别为129.30/170.75亿元（前值142.52/ 179.77亿元），对应净利率14.09%/13.94%，每股收益6.25/8.25元。我们给予公司2023年38倍估值，上调H股目标价216.71港元/189.23元人民币至274.91港元/237.50元人民币（1港元兑人民币0.8639元），较2022年2月3日收盘价229.00港元有20.01%上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　免税政策变化；失去机场免税特许经营权；疫情对宏观经济和出行的影响持续；免税供应商竞争加剧