建信期货-贵金属月报：美联储降息预期遭遇就业拦路虎-230203

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　　2023年初伦敦黄金延续自2022年11月份以来的反弹行情，主要驱动力是美国通胀压力见顶回落引发的美联储放缓紧缩步伐预期，以及中国防疫共存闯关前置引发的中国经济疫后复苏预期，使得美元指数延续自2022年9月底以来的调整趋势。美元指数调整为伦敦黄金反弹提供直接动力，另外美债实际利率下降以及地缘政治风险影响下环球央行购金热潮，同样推动伦敦黄金上涨，2月2日伦敦黄金最高触及1960美元/盎司价位。但在2月2日美联储、英国央行和欧洲央行分别加息之后，美元指数触底回升，伦敦黄金在美元反弹和获利平仓双重压力下回落调整；及至2月3日公布的美国1月份就业数据远好于市场预期，美联储降息预期遭到痛击，伦敦黄金大幅调整至1865美元/盎司附近。由于欧美央行集体紧缩引发的全球经济衰退预期，1月份伦敦白银显著弱于伦敦黄金，基本上在23-24.5美元/盎司的狭窄区间内震荡；及至2月3日伦敦黄金破位下跌，伦敦白银也随之调整至22.34美元/盎司。
　　我们认为由于美国经济的韧性、就业和通胀的结构性，美联储放缓升息步伐并最终停止加息之后，降息时点未必如市场预期的那么快。我们的基准预期是美国经济在较高的通胀增速和较高的政策利率水平下实现较低水平的软着陆，同时在海外经济疲软以及国内债务重压双重抑制下中国疫后复苏将是弱复苏，而乌克兰战争和中美地缘政治风险等避险需求也继续存在，在这种情况下美元指数一季度偏弱下有底，美联储降息预期的减退以及海外避险需求的回归可能从二季度起重新推动美元指数走强，因此我们认为贵金属目前是反弹而非反转。另一方面，美联储大幅度紧缩之后美国经济动能减弱是大概率事件，美债实际利率的回落对贵金属有支撑作用，因此贵金属特别是伦敦黄金的中期底部应该在2022年已经出现。总体而言，我们认为二月份贵金属大概率转入区间震荡行情，趋势性下跌不会早于3月份，而白银则继续弱于黄金。