广发证券-三峰环境-601827-装备优势奠定扩张基石，国际化布局初现峥嵘-230207

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　　澳门三期扩建项目（EPC/总投22.4亿RMB）加速推进，公司全球布局加速。根据大渡口发布，公司完成澳门项目新一批焚烧炉“打包”发货，至此1300吨/日的澳门垃圾焚化中心第三期扩建项目的设施设备已全部制造完成，预期后续该项目EPC建造将加速。公司依托二十余年焚烧炉研发及产品优势，加速布局海外市场，2022年至今已陆续签约越南河内、印度艾哈等多个国家及地区的供货合同。
　　在手项目保障近2年成长，运营效率及现金造血优势显著。截至2022H1公司在运产能达4.32万吨/日（其中控股3.5万吨/日）、在建/筹建项目15个（含参股），合计产能1.37万吨/日，其中5个项目已进入试运行，项目储备相对充足，可支撑公司近2年成长。2022H1公司吨发电量、吨上网电量分别达399、351度/吨，厂用电率保持在12%，经营效率领跑全行业。2021年经营性现金净流入达18.5亿元。
　　剔除一次性国补影响业绩依旧亮眼，设备优势奠定扩张基石。扣除2021年3.81亿元一次性国补收入影响后，公司2022年前三季度实现归母净利润8.60亿元（同比+20.41%），业绩表现依旧亮眼。此外公司体内仍有部分存量项目尚未确权国补收入，将在未来业绩中有所贡献。从设备环节来看，截至2022H1公司技术及设备已应用国内外234个焚烧项目、384条焚烧线，覆盖垃圾处理产能超20万吨/日。依靠设备优势，公司正加速国内及海外扩张，期待公司运营规模持续扩张。
　　盈利预测与投资建议：装备优势显著，产业链拓展、出海加速有望提升增速预期，维持“买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.52、12.77和15.18亿元，对应最新PE分别为11.30、9.31和7.83倍，在建、筹建产能加速释放，给予公司2023年15倍PE估值，对应11.41元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。项目建设低预期；海外扩张不及预期；国补回款低预期。