南华期货-沥青产业周报：基差头寸续持，短期偏紧长期宽松-230115

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　　本周沥青依然交投清淡，随着前期贸易商积极的补库行为结束，当前仅有华南华中地区零星项目支撑沥青的需求，因此价格上短期难以获得额外的向上驱动。当前最大利多因素来自于炼厂低产的现实。即便当前炼厂综合加工利润有了相当程度的修复，但产量端依然严重偏低（当前也有临近春节因物流基本停滞炼厂主动降负的情况）。主要因素我们相信还是季节性淡季为主：主营炼厂并没有受到原料问题的困扰，其当前CDU负荷也严重偏低，地炼端虽然又在炒作马瑞油供应的问题，但最近几周稀释沥青港口库存已经连续累库。因此当前的沥青低产现实并不可持续，但也需要密切跟踪马瑞油未来的供货情况。需求端未来也难以让我们有超预期乐观的理由，地方政府资金端的窘境将持续掣肘。但在当前低库存的现实下需提防短期供需错配的可能。
　　估值端：本周现实和上周一样，炼厂综合加工利润继续走强，在成品油的强势（汽柴油连续去库）背景下，渣油产量持续走高，焦化装置开工率持续高位。鉴于当前的高估值现实，加之当前国内政策端对原油进口配额、成品油出口配额相对往年更为宽松的态度，未来沥青和油品的供给弹性应该会很大，由此带来我们对沥青高位裂解水平的持续性并不看好，但从时间节点来说当前还需谨慎。
　　驱动端：本周沥青总体延续了去库节奏，但社库端开始累库，厂库由于炼厂低产延续了去库。当前总体库存水平处于历史同期略偏低水平（较过去两年同期平均水平要低60万吨左右），这也是当前市场大部分多头逻辑最坚实的底气之一，鉴于本身就对疫情管控放开后的需求乐观考量，这样的库存水平是否会在2023年三四月份旺季时就迎来供需错配？但我们相对谨慎，逻辑还是在于炼厂当前低产的现实并不会持续，以及需求端不及预期的可能。但近端可能依然会相对抗跌。
　　成本端：我们维持原油价格重心逐步走低的判断