华创证券-【债券日报】三房转债上市定价分析：瓶级聚酯切片龙头，发行转债扩张产能-230206

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　　聚酯瓶片龙头，产能优势明显-—三房转债上市定价分析
　　三房转债正股为三房巷，2022前三季度公司实现营收165.50亿元，同比+19.34%，归母净利润7.61亿元，同比+76.85%。销售毛利率为6.66%，同比+1.95pct；销售净利率为4.60%，同比+1.46pct。从单季度情况看，2022Q3，公司实现营收60.95亿元，同比+29.97%，环比+19.00%，归母净利润2.06亿元，同比+58.33%，环比+21.89%。销售毛利率为6.22%，同比+1.80pct，环比+1.58pct；销售净利率为3.38%，同比+0.63pct，环比+0.08pct。
　　公司提价顺利，毛利率有所改善。其中2022 H1PX采购价格7146.94元/吨，较2021年均价环比上涨31.23%，MEG采购价格4388.54元/吨，较2021年均价环比下跌1.74%，IPA采购价格7635.24元/吨，较2021年均价环比上涨24.25%。原料价格上涨推升公司产品销售价格提升，与2021年相比，瓶级聚酯切片销售单价上涨20.06%，PTA销售单价上涨27.28%，覆盖原材料涨价的影响，毛利率可控。下半年成本回落，瓶级聚酯切片的价格跟随回落，但在需求支撑下，Q3公司整体毛利率仍有1.58个百分点的环比提升。
　　公司发行转债扩张产能，强化行业地位。公司此次发行可转债拟募集资金25.0亿元，用于江阴兴佳新材料有限公司年产150万吨绿色包装新材料项目及江苏兴业塑化有限公司年产150万吨绿色多功能瓶片项目。江阴兴佳新材料有限公司年产150万吨绿色包装新材料项目总投资17.9亿元，其中拟使用募集资金13.0亿元。项目建设完成后投产，年总平均净利润为3.2亿元，项目财务内部收益率为17.93%（所得税后），投资回收期（含建设期）6.69年（所得税后），项目经济效益良好。江苏兴业塑化有限公司年产150万吨绿色多功能瓶片项目总投资20.7亿元，其中拟使用募集资金12.0亿元。项目建设完成后投产，年总平均净利润为2.9亿元，项目财务内部收益率为17.84%（所得税后），投资回收期（含建设期）7.03年（所得税后），项目经济效益良好。
　　条款及定价分析
　　三房巷于2023年2月2日发布公告，三房转债将于2023年2月7日上市。三房巷发行规模25.0亿元，债项评级AA，根据2月3日中债同等级企业债到期收益率4.4170%测算，债底约为89.53元，三房转债平价为97.79元，债底保护尚可。条款方面，三大条款中规中矩。
　　根据2023年2月3日三房巷收盘价测算转债平价为97.79元，参考目前行业相同、平价相近的盛泰转债（转股溢价率27.42%）与富春转债（转股溢价率21.45%），预计三房转债上市首日转股溢价率预计在20%-25%区间，对于2月3日平价，三房转债上市价格预计在117.35元至122.24元。三房转债三房巷是国内瓶级聚酯切片的领头企业，通过本次募投项目的实施进一步巩固完善公司行业地位，优化企业产品结构，增强企业产品市场竞争力。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧、需求增速放缓、公司产能投产不及预期等。