中信证券-星源材质-300568-2022年业绩预告&重大事项点评：费用计提影响单季盈利，对外投资彰显价值-230206

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　　公司发布2022年业绩预告，预计2022年度归母净利润7.1-7.5亿元，低于预期，我们预计主要系Q4计提费用导致。公司公告拟投资100亿建设年产湿法/干法/涂覆32/16/35亿平项目，长期产能有保障。我们预计2023年公司出货量有望达30亿平，随着6.2m产线降本增效+涂覆膜占比增加，单平盈利能力将望提升。我们看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。
　　▍事项：2022年1月30日，公司发布2022年业绩预告低于预期，预计2022年度归母净利润7.1-7.5亿元，同比增长+151.0%~165.1%，扣非归母净利润6.8-7.2亿元，同比+129.4%~142.9%；根据其2022年业绩预告，我们推算Q4归母净利润1.2-1.6亿元，同比增长73.0%~129.7%，环比减少44.5-26.3%，扣非归母净利润1.1-1.5亿元，同比增长9.5%-50.3%，环比减少49.1%-30.1%，对此我们点评如下：
　　▍预计Q4出货约5亿平，计提费用致盈利环比下滑。我们预计2022全年公司隔膜出货量出货达17亿平，同比增长超40%，预计单平净利润约0.43元/平，其中22Q4达5亿平左右，环比增长约10%。2022年全年业绩低于预期，主要系公司计提年终奖金及诉讼费用约1亿元，我们预计公司22Q4经营性净利润略有提升，若剔除计提费用影响，干湿法单平盈利基本保持稳定。
　　▍拟投资100亿元建设年产湿法/干法/涂覆各32/16/35亿平项目，干湿法产能持续扩张。公司投建项目产能快速放量，我们预计2023年南通湿法隔膜及涂覆膜和江苏干法隔膜产能将快速投放，增量将达约15万平（其中湿法10+亿平，干法5+亿平），2023年底总产能将达45亿平左右，涂覆膜占比也将继续提升。同时公司公告拟投资100亿元建设佛山锂电隔膜基地，且预计投产后将形成年产湿法/干法/涂覆各32/16/35亿平产能。我们认为该项目的建设投产，将进一步提升公司长期市场份额，且湿法隔膜和涂覆隔膜的占比增加，也有望提升单平盈利能力，为公司打开新的发展空间。
　　▍2023年出货量有望达约30亿平，预计单平盈利将上行。行业端，我们预计在动力和储能电池带来的持续性需求下，隔膜供需仍较紧俏。公司端，在产能跃增式扩张下，我们预计公司2023年出货量有望达到约30亿平。同时我们预计公司6.2m宽幅产线将于2023年投产，大宽幅带来的生产效率提升将有效降本，叠加2023年涂覆膜占比提升的预期，预计公司单平盈利有望实现增长，迎来量利齐升。
　　▍风险因素：市场竞争加剧导致价格下行；新能源汽车市场需求不及预期；固态电池等新技术路线加速落地；隔膜工艺迅速迭代；公司设备交付不及预期；公司新建产能不及预期。
　　▍投资建议：公司预告的2022年业绩低于预期，主要系Q4计提费用导致归母净利润环比下滑。公司公告拟投资100亿建设年产湿法/干法/涂覆各32/16/35亿平项目，产能持续扩张。我们预计2023年公司出货量有望达30亿平，且随着6.2m产线降本增效+涂覆膜占比增加，公司单平盈利能力有望增长，我们预测公司2022-24年归母净利润为7.33/13.51/20.08亿元。维持“买入”评级。