国海证券-恒辉安防-300952-公司深度研究：安防手套领先厂商，国内外市场全面布局-230206

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　　恒辉安防专注于手部安全防护用品的研发、生产及销售，是安全防护产品的全球领先厂商。公司产品聚焦于功能性安全防护手套，以出口为主，目前公司业务遍及50多个国家和地区，拥有670个全球战略伙伴，引领个人防护行业的发展。2022年前三季度，公司营收6.85亿元人民币，同比减少4.94%，净利润1.06亿元人民币，同比增加41.32%，随着原材料及能源价格走势平稳后，公司盈利能力有望提升。
　　稳定的客户合作关系、持续的产品研发创新与丰富的产品矩阵形成公司核心竞争力。公司经过多年海外拓展，与多国知名安全防护品牌建立合作关系，客户资源丰富，公司积累了包括美国MCRSafety、美国PIP、英国Arco、日本绿安全等全球知名安全防护品牌商在内的一批优质客户资源，2021年，公司前五名客户合计销售金额3.72亿元，占年度销售总额比例为39.22%。优质的客户资源及稳定的合作关系，为公司业务的持续发展奠定了良好的基础，2022年，公司也与国内一些知名汽车制造企业、新能源科技企业建立了良好的战略合作关系，如比亚迪、吉利、隆基等。同时，公司注重研发与创新，拥有多项手套相关专利，且不断丰富产品矩阵，以满足消费者在不同作业环境下的不同需求。
　　防护手套市场格局分散，企业外销占比高，本土市场潜在空间大。2012-2021年全球安防手套规模大体上稳步增长，其中2021年市场规模达428亿美元，同比增长44.1%，2012-2021年复合增长率为12.1%。2012-2019年功能性安防手套占全球安防手套进口额的比例由22.4%提升至29.1%，全球市场功能性防护手套占比稳步提高，海外需求占比较大，政策加码有望促进国内需求增加。
　　盈利预测和投资评级：公司智能化生产线建设持续推进，新增产能释放，积极进行产品研发创新，盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2022、2023及2024实现收入8.75、13.48及21.47亿元人民币，归母净利润1.35、1.66及2.21亿元人民币，对应2023年2月3日收盘价19.17元，P/E估值为20.57、16.70及12.59X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：国际贸易政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；技术研发风险；成长性风险；新冠肺炎疫情影响风险；产能推进不及预期风险；中国市场占比提升不及预期等其他风险。