德邦证券-内资稳健典范：社保基金，以社保基金资产配置、A股配置、交易信息入手-230206

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　　导读：社保基金以其稳健收益能力著称，其资产配置情况如何？对于A股参与度是何水平？行业配置及变化趋势？有哪些可挖掘的交易信息？
　　社保基金简况：委托投资为获取收益之重。社保基金的直接投资和委托投资范围有所区别：理事会直接运作的社保基金的投资范围限于银行存款、在一级市场购买国债，其他投资需委托社保基金投资管理人管理和运作并委托社保基金托管人托管。由于上述投资范围区别，直接投资收益率受到天然限制，故自社保基金成立以来，委托投资资产占比便持续上升，截至2021年已达66%。
　　社保基金整体投资情况：收益占净资产6成以上，21年中19年收益率为正。1）社保基金在已公布投资业绩的21年间取得了8.30%的年均收益率。社保基金在21年之中有19年获得正收益，仅在2008年与2018年取得负收益；2）截至2021年末，社保基金权益总额为2.7万亿元，累计投资收益额为1.8万亿元，占比66%，2020、2021年连续创下新高。社保基金权益中如此高比重是由投资收益带来，足以体现社保基金的获取收益能力及稳定性。
　　社保基金投资A股仓位约在15%水平，近年来参与A股程度不断下行。1）我们测算得到社保投资A股仓位近年来约为15%水平。社保在全A中占比最高点在2006年，而在2013年后，这一比例连年下降，即社保在全A定价权很可能是处于不断削弱趋势中。2）社保投资风格逐渐由“小”转“大”，倾向于“加仓”而非“开新仓”。2004-2008年，社保持股风格由“大”转“小”，而后风格逐渐反转，在2016年开始显著由“小”转“大”。结合社保定价权下降但披露比例增多，我们可以认为社保倾向于在现有投资组合中加仓，而非开新仓。
　　社保基金行业配置偏成长，秉持“均值回归”理念。1）截至22Q3，社保基金对A股行业配置情况偏成长，绝对配比前几的行业分别是电力设备10.65%、医药生物9.47%、电子8.61%。从2004Q4至今的配比分位数来看，社保对于国防军工的配置比例在22Q3创下历史新高，来到4.83%，增配行为自2019年底开始至今；2）观察社保对于各个行业的配置比例与行业指数历史走势可以发现，社保存在择时操作。社保依然秉持着其“均值回归”、动态资产配置的理念。
　　社保择时跟踪的另一个角度：持有可转债变化。1）可转债由于其可以在特定条件下转为股票，本身就具备一定的股性。而从市场指数走势来看，转债指数与全A指数走势也颇为接近；2）计算社保基金持有可转债面值累计增幅与万得全A累计涨跌幅，同样可以看出社保基金对于可转债在某些阶段具备有效的择时操作，这一信息可以作为权益市场的月度参考。
　　风险提示：历史复盘对未来参考意义或有限，资本市场政策超预期变化，宏观、微观流动性出现超预期变化