中原证券-总量周观点：生产端出现修复，地产需求仍待改善-230206

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　　 【宏观】 2月1日，美国1月PMI数据录得47.4，自2022年5月以来已连续回落9个月；结构上整体呈现内需偏弱，外需偏强的局面，新出口订单指数较前值抬升3.2%，而新订单指数则较前值下滑2.6%。2月3日，美国1月新增非农就业人数录得517千人，大幅超出市场预期，同时平均周薪边际上行，显示劳动市场的需求较为旺盛；失业率方面，美国总体失业率下降至3.4%，但注意到U6失业率却抬升至6.6%，劳动力市场或仍存在结构性失业问题。
　　非农数据公布后，美债长端收益率出现上行，联邦基金利率期货隐含加息预期仍然集中在25BP步长，但隐含概率从83%抬升至97%。
　　整体来看，美国非农数据的强劲与U6失业率的背离或显示劳动力市场需求有所改善，但仍然存在结构性堵点，PMI数据显示美国潜在的衰退仍在延续；结合美债收益率曲线，当前1Y与10Y美债倒挂接近100BP，仍然包含较强的衰退预期。当前美联储加息接近触顶，预计仍有一到两次25BP加息，但是否降息预期分歧较大，若就业数据持续强劲，年内降息概率或进一步走低。国内目前高频数据的反弹较之预期略显不足，生产端仍需进一步修复，而需求侧的地产销售也亟待提振，仍然处在修复初期，收入预期尚不稳定，超额储蓄的释放仍然需要过程。从PMI数据来看，中期经济的修复动能仍在，未来的反弹韧性仍然集中于消费与地产的需求释放。
　　【股市】上周，全球指数涨跌不一，纳指上涨3.31%，道指略低0.15%。国内市场涨跌互现，中证500、中证1000表现较好，上证50、沪深300表现较弱。沪深两市日均成交额9,812亿元，较上周环比32.7%，成交额大幅回升。上周，行业方面，20个行业上涨，10个行业下跌；汽车、计算机、国防军工等表现较好；消费者服务、银行、非银等表现较差。概念方面，生物识别、钨矿、小程序等表现较好；航空运输、纺织服装、保险等表现较差。市场方面，2022年11月以来，随着疫情政策调整，疫情快速过峰，经济开始复苏，市场风险偏好抬升，外资大举买入，恒生指数最高反弹达50%、上证50最高反弹超20%，上证综指最高越过3300点，7个交易日站稳年线，市场可能进入熊牛转换期。当然，短期市场可能存在外资获利回吐的抛压，不过前期内资相对谨慎，待市场调整到位，内资可能接力入场。短期上证综指可能维持间蓄势震荡。注册制即将在主板实施，供给面的有一定压力预期，但市场整体估值依然较低，当前依然是中长期布局的合理区域。板块方面，建议重点关注科技类和周期反转板块。由于美联储加息周期进入尾声，对科技股的压制可能也接近尾声，同时国内对新能源、芯片的政策支持力度可能加大，相关板块估值处于几年低位，可以开始中期介入。
　　继续保持多头观点，建议仓位维持100%以上，重点关注旅游、芯片、光伏、农业、基建等板块。
　　【债市】节后市场情绪整体好转，基金配置配置情绪不错。各衍生品品种贴水普遍收窄。国债曲线走平，前期上凸的5、10年最近一周明显修复，当前10年仍稍上凸，1年及以下偏低/陡。国开曲线偏平，长端和2-5年表现更好。存单维持在2.6%附近。经济复苏速度一般。地产成交中规中矩，与去年春节后基本相当。节后首周开工在恢复但相比往年节后速度偏慢。出口领先指标低位继续下探。年后债市如我们预期走出一波超跌反弹，修正年前过度悲观定价的行情。利率品种上深贴水弹性较大的国债期货带头，IRS、现券等品种跟随反弹。二永、信用债配置情绪也明显好转。当前宏观逻辑仍然相对拉锯，但短期内情绪修复行情可能仍有空间。
　　资产配置：股票40%、债券15%、商品20%、Reits25%。
　　风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。