山西证券-新券：冠盛转债投资价值分析，汽车售后市场业务坚如磐石，OEM市场增长迅速-230206

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　　冠盛转债基本情况概述
　　事件：2023年2月6日，上市公司与我们开展了交流。冠盛转债于2月6日上市，募资近6.4亿元。股东配售率81.9%；网上中签率0.1126%；到期赎回价115元，对应YTM 3.18%；最新转股溢价率-9.18%、纯债溢价率22.87%，信用评级AA-。股东配售率、网上中签率、到期赎回价及对应YTM等指标略高于市场平均。
　　本次募资主要用于OEM智能工厂建设（3.26亿元）、汽车零部件检测实验中心建设（1.63亿元）及补充流动资金（1.5亿元）。考虑到汽车行业电气化及智能化浪潮下中国自主品牌汽车发展迅速，能够带动中国汽车零部件制造商及OEM整车配套业务进一步发展，募投项目经济效益前景良好。
　　正股基本情况概述
　　冠盛股份属于汽车零部件制造商，主要从事汽车底盘系统的研发、生产及销售，主要产品包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承、减震器等。中国为世界汽车零部件主要供应基地之一，海外订单持续流入、市场需求旺盛。公司海外营收占比连年保持90%以上，营销网络覆盖全球120多个国家和地区。此外，伴随中国汽车保有量增长及中国汽车制造商迅速发展，国内营收占比从2016年的6.7%升至2021年的8.4%。2014年-21年，营收CAGR14.4%，归母净利润CAGR 38.4%。
　　公司可比公司包括万向钱潮、正裕工业、雷迪克等。相较于可比公司，公司营收增速及毛利率均处中等水平，发展较为稳健。公司ROE领先可比公司，主因资产周转率较高。
　　1-3Q22营收21.7亿元、同比+19.4%，归母净利润1.76亿元、同比+74.3%。业绩预告2022年归母净利润同比+87.6%至+113.2%。持续强化降费增效下毛利率提升、人民币贬值背景下汇兑收益增加是利润增速快于营收增速的主因。Wind一致预期2022-24年归母净利润分别+99.1%、+42.3%及+39.2%。目前PE（TTM）16.91x，2023EPE 9.79x，当前估值处上市以来13%分位。
　　冠盛转债上市初期价格预估
　　基于历史波动率，我们假设公司预期波动率为35%。基于B-S模型，正股股价不变假设下，我们预计冠盛转债上市初期价格在118-134元区间。
　　风险提示
　　海外营收增速放缓，汽车保有量增速减缓，汇率波动等。