群益证券-中国中免-601888-4Q承压，23年弹性可期-230206

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　　业绩概要：
　　公司公告2022年预计实现收入544.63亿，同比下降19.52%，录得净利润50.25亿，同比下降47.95%。据此测算，4Q预计实现收入151亿，同比下降17%，录得净利润4亿，同比下降66%，低于市场预期。
　　点评：
　　全年收入呈负增长，主要受2022年国内疫情反复，公司遭遇免税店暂时停业、海南客流下降等不利因素影响，4Q有所改善，收入环比增长29%。利润下降幅度更大，除收入因素外，推测受毛利较低的线上业务占比上升、新海港免税店开办费用、计提存货减值损失、4Q员工奖金等影响；此外，2021年存在海南地区部分子公司享受企业所得税优惠和首都机场租金减让，造成较高基数。
　　 2023年随着消费复苏和出入境政策放开，外部环境将逐渐转好。春节期间，离岛免税销售显著回暖，据海南省商务厅统计，春节假期全省12家免税店总销售额25.72亿，日均超3.6亿，同比增长20.7%。另外，据国家移民管理局，春节出入境人员达287.7万人次，同比增120.5%，目前，公司已有70余家传统口岸免税店恢复营业，业务恢复可期。
　　我们认为在消费复苏中，2023年公司业绩有望逐步释放弹性，中长期看，上海机场入股日上将深度绑定双方利益，实现合作共赢，市内免税店亦存新机遇，未来发展潜力十足。
　　预计2022-2024年将分别实现净利润50.25亿、106.6亿和134.2亿，同比-48%、112%和26%，EPS分别为2.43元、5.15元和6.49元，当前股价对应PE分别为85倍、40倍和32倍，维持“买进”的投资建议。
　　风险提示：疫后销售恢复不及预期，采购及租金等成本变动超预期