中信证券-高通-QCOM.US-FY2023Q1季报点评：业绩低于预期，行业去库存预计23H1结束-230206

《中信证券-高通-QCOM.US-FY2023Q1季报点评：业绩低于预期，行业去库存预计23H1结束-230206（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-高通-QCOM.US-FY2023Q1季报点评：业绩低于预期，行业去库存预计23H1结束-230206（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司FY2023Q1业绩&下季度营收指引均低于市场预期，主要原因是手机、IoT业务下游客户需求疲软、下游客户正处于去库存状态。展望未来，公司预计这一状态将持续至23H1，23H2将迎来需求的恢复&库存的健康水平。我们认为，公司短期业务承压，但并不改变中长期向上趋势。我们继续乐观看待高通的业绩表现，主要支撑因素包括：1）全球智能手机芯片市场双寡头（高通、联发科）的稳定格局，叠加5G手机出货量占比提升，料驱动高通手机芯片ASP持续稳步提升；2）手机领域技术积累向IoT、汽车领域的平移&复制，料亦将不断打开公司中长期成长空间，我们持续看好公司的中长期投资价值。
　　▍财务概览：受下游需求疲软&产业处于去库存阶段，公司FY23Q1营收低于预期，FY23Q2业绩指引亦低于预期。1）营业收入：FY23Q1公司营收94.6亿美元（同比-12%），处于公司此前92-100亿美元的营收指引内，低于市场96亿美元的一致预期。2）净利润：当季公司Non-GAAP净利润26.8亿美元（同比-27%），GAAP净利润22.35亿美元（同比-34%）。3）毛利率：公司当季毛利率57.3%（同比-2.5pcts）。4）业绩展望：（a）受全球经济增长放缓影响，市场对消费机IoT、智能手机的需求放缓，以及目前正处于去库存状态，进而为公司后续业绩增长带来压力。（b）公司预计FY23Q2营收为87-95亿美元，远低于95.5亿美元的市场一致预期。
　　▍手机业务：FY23Q1营收同比降低17.6%，公司预计23H2下游渠道库存将恢复至健康水平。1）当季营收57.5亿美元（同比-17.6%），主要原因是下游手机行业需求疲软，且正处于去库存状态。2）三星发布新款手机Galaxy S23，并搭载公司最新芯片骁龙8 Gen 2。2022年11月，公司发布骁龙8Gen2芯片，该款芯片采用4nm制程工艺，相比高通骁龙8Gen1，其CPU性能提升35%，能效提升40%。2023年2月初，三星发布Galaxy S23，起售价799美元，搭载骁龙8 Gen 2芯片。3）短期业绩承压，中长期乐观向上。（a）据公司在FY23Q1业绩交流会上透露：随着手机行业需求继续承压，公司认为下游手机客户将继续在23H1保持去库存状态，预计23H2将恢复正常。（b）我们认为，尽管下游正处于去库存状态，公司短期业绩承压，但考虑到智能手机由4G向5G方向切换，带来产品ASP价格的提升，有望带动公司在此领域中中长期业绩的增长。
　　▍IoT业务：短期面临需求放缓&去库存影响，当季营收环比-12%。1）公司当季IoT业务营收16.82亿美元（同比+7.1%，环比-12.1%），主要原因在于下游需求疲软，且下游客户正处于去库存状态。2）截至目前，公司在IoT领域的业务布局主要包括边缘端、工业端和零售端。（a）边缘物联网：受益于运营商网关中企业WiFi接入点持续增加，公司WiFi基础设施和网络产品份额持续提升。（b）工业物联网：公司于2023年1月份发布QCX216产品，主要用于智能电表、跟踪器、ETC、电动汽车等领域。（c）零售物联网：自2016年以来，公司累计向全球手持&台式机器领域出货超过7000万部Snapdragon设备。3）据公司在FY23Q1业绩交流会上透露：IoT业务目前正面临下游需求放缓&下游客户去库存状态。我们认为，公司短期IoT业务的业绩或将承压，但考虑到公司在智能手机&IoT领域中的竞争优势，未来随着下游需求的放缓，以及下游库存恢复至健康水平，其IoT业务成长性值得期待。
　　▍汽车业务：营收创历史新高，新发布Snapdragon Ride Flex SoC芯片。1）公司汽车业务FY23Q1营收4.56亿美元（同比+58%，环比+6.8%），创历史新高，体现出下游厂商对公司产品的不断认可。2）2023年CES大会，公司新发布智能汽车计算芯片Snapdragon Ride Flex SoC，该款芯片采用4nm制程工艺，配套Snapdragon Ride视觉算法，可扩展性强，可以支持高级辅助驾驶和更高阶的智驾功能，支持接入摄像头、毫米波雷达、激光雷达、高精地图这样多传感器融合感知系统，创建车辆周围环境模型，为车辆的规划控制提供依据。公司预计该款芯片将于2024年量产交付。3）截至2022年10月，公司汽车业务在手订单超300亿美元。4）我们认为，经过多年的布局，高通在汽车业务领域中的产品涵盖车联网、智能座舱、自动驾驶软硬件等领域，先发优势显著。汽车智能化浪潮下，高通有望凭借优异的产品组合，为客户提供更为灵活的产品组合方案。伴随着产品的进一步释放，公司在汽车业务领域中的在手订单有望逐渐确认为收入，逐渐进入收获期。
　　▍风险因素：5G手机出货量不及预期的风险；5G普及速度不及预期的风险；人工智能等技术发展不及预期的风险；上游半导体产能供应不足导致公司芯片出货量不及预期的风险；自动驾驶出现严重安全事故导致相关软件、硬件公司估值大幅波动的风险；公司授权费率下滑的风险等。
　　▍投资建议：考虑到智能手机整体出货量疲软，下游手机行业正处于去库存状态，5G渗透率提升略低于预期，以及公司射频业务出现一定程度下滑，我们下调公司FY2023-FY2025营收预测分别至390/449/485亿美元（原预测值分别为434/482/519亿美元），下调公司FY2023-FY2025Non-GAAP净利润预测分别至100/120/133亿美元（原预测值分别为117/135/149亿美元）。公司当前股价对应FY2023-25年PE（Non-GAAP）分别为15/12/11倍，反映市场因全球智能手机市场销量增长放缓，对公司产生的非理性担忧，我们持续看好公司的中长期投资价值。