国泰君安-长城汽车-2333.HK-公司转型方向笃定，静待二次成长-230206

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　　长城汽车（GWM或“公司”）2022年全年未经审计业绩低于我们以及市场一致预期，主要原因是公司战略调整叠加年终奖计提所致。公司在转型之际，业绩短期会承压。当前我们给予公司“买入”投资评级，目标价为每股15.93港元，对应9.6倍2023年PE。考虑到公司主动下调2023年的销售目标，并全力开启新能源汽车新纪元，我们将会在下一份公司报告中调整我们的目标价和盈利预测，但会维持“买入”投资评级。
　　战略转型成效凸显，公司2022年所有盈利能力财务指标均录得增长。公司2022年营业收入同比略微增长。经营利润则同比增长25.75%，主要得益于公司提升了产品力，以及车型盈利能力增强。公司品牌成效显著提升，单车平均售价为人民币12.87万元，同比增长20.8%。人民币20万元以上车型销量占比也增至15.27%。即使在汽车行业经历了较为严峻疫情冲击的情况下，公司2022年归母净利润也创历史新高，录得同比双位数的增长至人民币82.79亿元。这充分体现了公司战略转型的成功。
　　后疫情时代，公司2023年海外销量有望保持强劲增长。2022年，公司海外销量也创历史新高，录得17.32万辆，同比增长21.28%。同期，公司新能源汽车成功登陆欧洲、东盟、拉美、中东、非洲以及大洋洲，全力夯实出海战略。公司在2023年会聚焦“一个长城”战略，加速出海业务，为公司增长添加新动力。
　　公司转型方向笃定，“一个长城”战略明确，全面电动化平台助力增长提速。公司哈弗新能源系将采用全新的渠道，正式走向新能源转型，并在品牌和人员上做了相应调整。魏牌和坦克将加速实现针对高端智能新能源市场的战略布局。欧拉则专注纯电动车领域。长城皮卡也将持续推出创新产品来拓展市场。公司设定2023年全年销售目标为160万辆，其中重点强调新能源渗透率目标为40-50%，混动占比则将相对更高。
　　我们相信公司的业绩在2023年第一季度仍将承压，但公司中长期增长向好的势头未变。随着公司转型升级不断深化，叠加国内外消费在后疫情时代迎来复苏，公司的盈利能力将会提升。同时，公司在2023年将会推出众多新款新能源车型，配合全新的渠道以及完备的供应链，长城汽车有望在2023年取得销量的又一步跨越。