国泰君安-海外资产配置策略周报：软着陆预期继续升温，加息周期渐入尾声-230205

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　　本报告导读：
　　本周美、欧、英三大央行分别公布利率决议，市场押注主要央行加息周期进入尾声，乐观预期持续发酵。另一方面，美国1月非农就业强劲，服务业景气度快速回升，令市场软着陆预期升温。随着全球央行紧缩周期渐入尾声，市场交易更依赖经济数据验证，资产价格波动阶段性或有所上升。
　　摘要：
　　美、欧、英三大央行公布利率决议，全球央行加息周期进入尾声。美联储如期加息25基点，并在声明中保留“持续加息”，加息指引从节奏转向空间。鲍威尔口风有所松动，存在相机抉择的可能，这给了投资者很大的想象空间。市场的天平继续向乐观的边际交易倾斜。欧元区经济增长的韧性给了欧央行底气去继续加息抑制通胀，但并未打消市场继续押注欧央行加息周期进入尾声。英央行下调全年通胀预期，并在前瞻指引中删掉鹰派措辞，或暗示了暂停加息的时点已不远。
　　市场乐观预期发酵，但1月非农韧性十足令市场乐观预期骤然冷却。美国1月非农新增就业录得51.7万人，为2022年7月以来最大增幅，并远超预期。失业率降至3.4%，触及近53年的低点，劳动力参与率有所上升，反映就业意愿增加。休闲酒店业依然是非农新增就业的最大贡献项，继续填补就业缺口。相较于2022年12月非农就业，更多行业新增就业普遍增加。
　　当月薪资增速变化不大，但就业缺口扩大令薪资增速仍存上行隐患。虽1月薪资增速变化不大，同比有所回落，反映薪资压力有所减弱，但一重大隐忧在于当前职位空缺数不降反升，就业缺口扩大令薪资增速仍存上行风险。美国1月平均时薪环比增速变化不大，但12月薪资增速有所上修，侧面反映当月工资参考意义有所下降。另一方面，美国12月职位空缺人数增加至1,100万人，前值修正为1,050万人，而就业缺口由11月的459万人增加至530万人。
　　美国服务业“寒意”散去，供需两侧快速复苏，软着陆预期升温。美国经济景气度一冷一热，制造业PMI仍在萎缩，但服务业景气度快速回升。高利率及弱需求继续打压制造业活动。美国1月ISM制造业PMI在1月进一步收缩。服务业供需两端均快速恢复，侧面反映上月意外回落或受天气因素影响较大，且圣诞假期令需求激增。1月服务业景气度快速回升，主要受生产活动恢复，以及新订单需求激增所推动。
　　软着陆预期升温，加息周期进入尾声，流动性反转交易有望延续。但在更依赖于经济读数的交易阶段，博弈加剧，资产价格波动或有所上升。资产价格走势展望：1）美股：流动性的预期博弈仍将持续，分子盈利端压力将逐渐加大。2）美债：全年来看，经济数据走软、通胀回落以及加息预期松动将继续推动美债利率下行。3）黄金：美元及美债利率有望进一步回落，黄金有望在流动性利好的驱动下继续上行。
　　风险提示：联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。