财通证券-香飘飘-603711-销量压力难关已过，即饮新品蓄势待发-230206

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　　事件：公司发布业绩快报，2022年公司实现营业收入31.2亿元，同比下滑10.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比下滑5.5%；公司实现扣非归母净利润1.7亿元，同比增长39.0%。其中，22Q4实现营收15.9亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长55.75%。
　　 2022疫情影响冲泡类销量回落，旺季回暖助力营收企稳。Q4销售量价提升助力全年销售业绩企稳。我们认为，一方面四季度受优化政策对冲泡旺季销量冲击相对可控，另一方面新品布局初见成效，即饮产品提供一定增量。
　　冲泡毛利回升叠加费用强管控，利润压力逐步释放。公司2022年Q1对部分产品进行提价，提价策略在四季度冲泡产品的销售旺季期间有效抵消近两年来成本上涨带来的冲击；另一方面，公司加强了对费用开支管控，提升投入产出效率推动利润端压力逐步释放。
　　紧跟消费热点丰富产品，疫后复苏期待新品势能。公司抓住市场低糖、健康等消费热点需求，积极丰富产品SKU。冲泡产品推出去植脂末乳茶，主打健康化0添加；即饮板块主推低糖港式冻柠茶、黑乌龙乳茶等新品。公司营销经验丰富，动销能力强，经销网点辐射全国。伴随疫情高峰退去，消费场景修复，公司新品有望起势，业绩有望持续复苏。
　　投资建议：我们预计公司冲泡产品有望持续修复，瓶装新品推广短期增加费用端压力，但随着规模效应提升瓶装产品毛利率或将快速提升提供利润增量。预计公司22-24年营收为31.2/39.2/45.0亿元，同比-10.1%/+25.7%/+14.8%；22-24年归母净利为2.1/2.5/3.8亿元，同比-5.5%/+16.5%/+54.2%；对应PE为37/32/21倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：果汁茶动销不达预期；冲泡类收入恢复不及预期；费用投入高增风险。