海通国际-天德化工-0609.HK-2022归母净利润不少于8亿元，同比增长110.75%-230206

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　　2022归母净利润不少于8亿元，同比增长110.75%。根据公司发布的2022年正面盈利预告，公司预计2022年实现拥有人应占纯利不少于人民币8亿元，同比增加110.75%。盈利增加主要由于：1）经济环境有利于中国精细化工行业，为公司产品提供了良好的市场条件，导致公司收入显著增加；2）公司透过精简生产活动，进一步优化整体生产力及效率，从而有效遏制其生产成本，并大幅改善了毛利及毛利率。
　　受益于主要产品三聚氯氰价格上涨。2022年，受海外疫情及极端天气等因素影响，原料供应紧张，原料价格上涨推动三聚氯氰市场价格攀升。根据百川资讯，截至2023年2月5日，三聚氯氰报价2.35万元/吨；2022年三聚氯氰平均价格为2.46万元/吨，同比2021年价格大幅提高。氰化物产品属于高危化学品，行业准入资质要求高，公司凭借在氰基化合物领域多年的生产经验，于2017年新增三聚氯氰产品，2020年正式建成投产。我们认为，后续随着公司三聚氯氰产能进一步释放，有望为公司贡献可观的营收增量。
　　持续强化上游原材料供应布局。报告期内，公司持续增加研发开支以改善产品组合及进一步完善上游产品的部署，从而尽量减少外在上游供应带来的不明朗因素，为日后业务发展建立更稳健的基础。此外，公司亦持续增加在改善安全和环保生产工艺方面的投资，不断完善生产活动以深化循环经济生产体系及提高整体生产效益。
　　盈利预测与投资评级。我们预计天德化工22-24年归母净利润分别为8.32（维持）、9.09（维持）、10.42（维持）亿元，对应EPS分别为0.96、1.05、1.20元/股，结合可比公司估值，同时考虑AH股估值差异，给予公司2023年8倍PE，对应目标价8.40元，按照港元兑人民币0.87汇率计算，对应目标价为9.66港元（上期目标价8.93港元，基于2022年8倍PE，+8.17%）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料价格大幅上涨风险、产品价格下降风险、经济增速放缓风险