中信证券-东阳光-600673-2022年业绩预告点评：利润高增，新产品有望持续贡献增量-230206

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　　公司预计2022年归母净利润10.8~13.6亿元，同比+24%~56%，扣非净利润7.1~9.2亿元，同比+216%~310%。公司在高端铝箔制造经过多年深耕，目前已形成完善的上下游产业链，且已有国内最大的化成箔工厂、电子光箔加工基地。公司聚焦以电容与电池两大产业链为核心的新能源赛道，积极布局产业上下游，有望在行业中进一步快速发展。维持“买入”评级，继续推荐。
　　▍事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年归母净利润10.8~13.6亿元，同比+24%~56%，扣非净利润7.1~9.2亿元，同比+216%~310%。
　　▍全年业绩高增，Q4扣非净利或受多项全年费用影响。选用公司业绩预告的中值，即按规模净利润/扣非净利润分别为12.2/8.15亿元计算，第四季度规模净利润/扣非净利润分别为4.7/-0.1亿元，我们预计由于全年的部分费用集中在第四季度计提（如年终奖、部分研发费用、部分销售费用等），导致Q4扣非净利润较低，我们认为，如果不考虑上述因素，公司盈利能力表现较好。
　　▍有效产能不足，公司积极布局PVDF及上游R142b。随着新能源汽车市场规模扩大，市场对动力电池及储能电池的需求量将扩大。据高工锂电，2022年1GWh锂电池约需50吨PVDF，我们预测可得锂电级PVDF需求将由2021年的1.8万吨增长至2025年的9.4万吨，对应年均复合增长率将超过50%，PVDF的市场空间在2025年将接近170亿元。东阳光在2021年年报中披露与普泰来成立合资公司，计划新建2万吨/年PVDF与4.5万吨/年R142b项目，以加快PVDF产能布局，构建完善的涂覆材料、粘结剂供应链体系。
　　▍发力电池铝箔，计划投资10万吨产能。受益于新能源汽车、储能、光伏的强劲发展，动力电池、储能电池需求增加，相应电池铝箔需求增加。此外，2023年随着各大钠电池龙头中试线、规模产线陆续落地，据鑫椤咨询预测，每GW钠电池需要铝箔700-1000吨，用量是锂电池的2倍以上。我们预计2025年锂电池和钠电池对铝箔的需求量将接近90万吨。
　　▍磷酸铁锂长期成长空间巨大，公司掌握磷酸铁锂核心技术，积极扩产。考虑到未来全球动力电池与储能电池需求，我们预计2025年全球LFP正极材料需求约为267万吨，对应2020-2025年CAGR 84%，增长迅速。公司在磷酸铁锂领域已掌握产品核心技术，形成一定产能规模并稳定供应下游客户，为满足下游客户需求以及日渐提升的新能源汽车电池市场需求，乳源新能源公司公告计划在广东省韶关市投资扩建年产5万吨锂离子电池正极材料磷酸铁锂项目。
　　▍风险因素：公司产能扩产进度不及预期风险；公司在新能源领域成长速度不及预期；公司研发投入不及预期风险；公司产能过剩、产品价格下跌风险；公司项目投资失败风险；行业周期性风险；市场波动风险；政策变动超预期风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司在高端铝箔制造经过多年深耕，目前已形成完善的上下游产业链，且已有国内最大的化成箔工厂、电子光箔加工基地。公司聚焦以电容与电池两大产业链为核心的新能源赛道，积极布局产业上下游，有望在行业中进一步快速发展。我们上调2022年归母净利润预测至12.2亿元（原预测为10.67亿元），维持2023和2024年的归母净利润预测。参考可比公司（江海股份、新疆众和、鼎胜新材、德方纳米、巨化股份）2024年wind一致预期为16倍PE，考虑到公司的高速成长性（2022至2024年归母净利润复合增速预测为52%），给予2023年20倍PE，目标价14元，维持“买入”评级，继续推荐。