华创证券-【资产配置快评】总量“创”辩第52期：预期与现实，市场在担心什么-230206

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　　宏观张瑜：不温不火背后的结构，加息缓和背后的抢跑
　　春节消费恢复方面，主要关注地产销售、耐用品（汽车）、服务消费（出行、旅游、电影等）。地产：高能级城市销售占比进一步提升；电影：四线城市成今年电影票房增长的主要贡献力量；出行：非一线城市恢复情况好于一线城市；旅游：大幅增长，跨省游、跨境游更受青睐；汽车：下行压力较大，部分省份将补贴政策予以延续；快递：春节期间揽收量偏低。
　　美联储加息方面，需要关注美元资产开始定价转向，警惕美股下跌风险。1、支撑当前政策转向交易背后的因素，主要在于：一方面，随着美国通胀数据的回落，通胀预期开始显著下滑。另一方面，12月FOMC会议后市场对美国经济衰退的预期更强、对美联储货币政策的预期也较官方指引更为鸽派。2、美股定价偏差较大，警惕后续下跌风险。1年期国债收益率的定价相对合理，美股点位则隐含了2023年美联储将累计降息225bp，这一定价与市场的政策预期偏差较大，需警惕年内美股的下跌风险。
　　策略姚佩：春季躁动的涨幅经验与潜在风险
　　1、春季躁动源自业绩空窗期的政策期待，历史上平均持续45个交易日，涨幅17%，结束后三个月内最大跌幅13%，对应回吐前期涨幅的89%。
　　2、今年春季行情已持续62个交易日，最大涨幅14%，躁动或已退潮，市场可能进入震荡休整期。
　　3、三个短期风险（地缘政治、估值、稳增长政策力度）导致市场震荡休整，拉长时间不影响中期看多逻辑。
　　4、配置建议：23年居民部门加杠杆，流动性宽松预期可能落空，价值蓝筹的风格切换或将提前，建议关注工业金属、大金融、地产后周期（汽车、家电、白酒）。
　　固收周冠南：节后流动性无虑，关注短端利率
　　1、节前央行流动性操作态度积极，以14D逆回购支撑平稳跨节。2、节后逆回购到期回收压力较分散，并且央行仍有“缓冲”操作。3、2月流动性大概率维持宽松。4、资金分层仍是需要关注的因素，但流动性季节性宽松的大背景下，预计波动风险不大，市场的货币宽松预期或有所升温。5、同业存单加权发行期限显著回落，偏长期限供给缩量。6、2、3月的同业存单到期续发压力偏大。7、需求缺位仍是当前NCD定价的症结，农村类金融机构的配置需求在2月仍然是保护因素。8、当前1年期附近NCD处于配置价值区间，节后能否迎来价格的下行尚存疑。9、节后来看，政策对于经济修复的判断更加积极，强调政策落实；线下消费等恢复较为明显；房地产销售的修复当前依然弱势。故经济基本面的修复依然呈现分化态势。
　　债市策略：经济恢复对于债市的趋势性压制依然存在，但节后流动性环境可能总体维持宽松，当前10年期国债利率走势，处于“大幅上行、修复性回落、再次上行”的第三个波段，这个波段开始于1月初，节前也有风险偏好回升的助力，节后或仍存在调整压力，但整体不会脱离震荡形态。故在流动性平稳助力下，后续短端表现可能优于长端，长端交易可在调整中的高点布局。
　　多元资产配置郭忠良：美联储1月议息会议透露了哪些关键信息？
　　1月议息会议，美联储宣布加息25个基点，美联储主席鲍威尔表示，未来还要有几次加息（a couple more rate hikes）。近期金融环境指数回落并未引发美联储担忧，美联储更关注其趋势性变化，而非短期波动。美联储以不一致的逻辑佐证放缓加息的合理性，或将放大未来美国通胀的反弹风险。上半年剩下的时间，金融市场的定价集中于美国衰退预期修正和欧洲央行放缓/停止加息，美股和新兴市场股市的回报差异或重新拉大。
　　金工王小川：择时信号多空交织，看多小盘风格
　　择时：A股模型：短期：成交量模型绝大多数宽基指数看多。低波动模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型看多。智能300模型看多，智能500模型中性。中期：涨跌停模型V2和V3中性。月历效应模型看多。长期：动量模型中性。综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型看多。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。
　　基金仓位：本周股票型基金总仓位为93.38%，相较于上周增加了122个bps，混合型基金总仓位76.45%，相较于上周增加了123个bps。股票型先行者基金总仓位为92.58%，相较于上周增加了86个bps，混合型先行者基金总仓位为62.61%，相较于上周增加了153个bps。
　　基金表现：本周灵活配置型基金表现相对较好，平均收益为0.44%。本周股票型ETF平均收益为-0.15%。本周新成立公募基金11只，合计募集28.45亿元，其中混合型6只，共募集12.08亿，债券型4只，共募集11.88亿，股票型1只，共募集4.49亿。
　　北上资金：北上资金本周共流入341.79亿，其中沪股通流入152.93亿，深股通流入188.86亿。
　　VIX：本周VIX有所上升，目前最新值为19.61。
　　综合观点：A股择时观点：上周我们认为后市震荡，最终本周上证指数涨跌幅为-0.04%。本周信号价量模型看多，月历效应模型看多，历年来2月份做多中证1000指数胜率100%，因此我们更倾向于看多小盘风格指数。港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终恒生指数本周涨跌幅为-4.53%。本周成交额倒波幅模型依旧多周持续看多，因此我们继续看多港股指数。
　　推荐行业：综合金融、非银行金融、农林牧渔、钢铁、交通运输。
　　非银徐康：短期扰动不影响基本面改善
　　展望一季度业绩，我们预计在2022年一季度的低基数下，券商板块一季度净利润有望实现同比明显增长。个股上，我们预计东方证券、广发证券业绩增长明显，核心原因一是方向性权益自营占比较高，业务收入弹性较强；二是资管及经纪业务具备一定优势，有望实现收入修复。若一季度市场持续回暖，我们对财富管理特色券商的业绩增长展望更为乐观。头部综合型券商发力衍生品、FICC业务，自营业务收益率相对稳健，一季度市场行情回暖下，业绩可能更为稳健。
　　地产单戈：地产销售的季调解构与分省解析
　　2022年除上海实现正增长外，其余省市销售普跌，但长三角区域销售增速下半年快速修复。长三角市场销售敏感度更高，中西部区域近年销售相对疲弱。
　　2022年房地产开发投资跌幅较大的主要为东北及珠三角区域，而长三角投资仅下滑3%。长三角市场投资韧性更强，2023年看粤苏浙复苏。预计2023年行业将从缩表转向结构性扩表，2023年投资机会关注“两个中心、一个基本点”：以高能级城市复苏为中心、以国央企估值修复为中心、以逐步建立护城河为基本点。
　　风险提示：
　　1.通胀超预期，经济未如期衰退，货币政策鸽派程度不及预期，居民消费信心偏弱。居民就业意愿走低。
　　2.疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。
　　3.流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。
　　4.俄乌冲突进一步扩大。
　　5.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。
　　6. “新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。
　　7.微观传导机制失灵，仍无法有效终结房企缩表。