广发证券-微电生理-688351-三维电生理先行者，国产替代势在必行-230206

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　　业绩增速快。2019-2021年，公司营业收入年复合增长率为27.2%。22Q1-3公司营收1.92亿元，同比增长39.71%；归属于上市公司股东的净利润271万元，同比扭亏为盈；扣非净利润亏损60.58万元。22Q3实现收入7000万元，同比增长49.76%；归母净利润122万元，扣非归母净利润亏损125万元。
　　电生理市场逐步扩大，国家政策推动国产医疗器械发展创新。近年来国内电生理手术量从2015年的11.8万例增长到2020年的21.2万例；预计2024年国内电生理手术量达到48.9万例，市场规模达到211.1亿元。国家鼓励具有自主知识产权的国产医疗器械发展创新；2022年5月，福建省率先牵头开展电生理集采，国产替代预计进一步加速。
　　新产品获批填补国内房颤市场空白，丰富公司产品线。2022年10月20日，公司一次性使用星型磁电定位标测导管获批。2022年12月1日，公司另一款压力感知磁定位射频消融导管目前也获批。未来，公司新产品的获批填补了国内房颤市场空白，加速实现模块功能商业化。
　　公司产品线储备丰富，加速占据国内房颤市场。公司产品线储备丰富，目前在研管线包括2项冷冻消融产品、2项肾动脉消融产品。公司导向性开发三维闭源性导管围绕Columbus三维心脏电生理标测系统，加速占据国内房颤市场。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年营业收入分别为2.64亿元，3.95亿元和5.88亿元。对应EPS为0.01元/股、0.03元/股、0.11元/股。综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司23年PS 40X，对应合理价值为33.45元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。商业化推广慢、集中采购价格降幅风险、专业人才匮乏